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华泰证券-锦欣生殖-01951.HK-中国辅助生殖服务板块领航者-211018

上传日期:2021-10-18 17:45:28  研报作者:代雯,沈卢庆  分享者:wanyan110   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:(2018年为16.0%)扩大了患者群体;2)二/三孩政策鼓励生育;及3)IVF技术发展带动成功率提高(40-60%对比AI:15%)。此外,凭借高成功率、高附加值服务、良好本地医生声誉和高速扩张,我们预计锦欣生殖等领先民营机构脱颖而出。锦欣生殖:业务模式具有可扩展性,平均客单价及就诊人次。”

1. 规模崛起的中国辅助生殖服务龙头;首次覆盖给予“买入”评级锦欣生殖是H股医疗服务市场民营生殖龙头机构。

2. 公司在中国、美国和老挝均有业务布局,主要通过人工授精(AI)和体外受精(IVF)技术治疗不孕不育症,同时提供医院管理和配套医疗服务。

3. 在高度可扩展的业务模式和客单价快速提升的推动下,我们预计公司2021-2023年收入达到人民币17.9亿/22.7亿/28.0亿元,净利润达到人民币3.59亿/5.24亿/6.86亿元。

4. 考虑公司后续国内外并购,我们给予2022年70倍目标PE(因A/H医疗服务市场估值差距,较2022年A股同业PE均值74倍折让5%),计算得公司公允价值443亿港币,目标价17.68港币。

5. 首次覆盖给予“买入”。

6. 中国辅助生殖服务市场增长势头强劲据弗若斯特沙利文数据,中国辅助生殖服务市场2018年收入250亿元,2014-2018年收入年复合增速为17.1%(高于美国的6.3%),我们预计2030年市场规模有望达到1,180亿元(2021-2030年CAGR约10%),主因:1)由于不健康的生活方式,中国不孕症高发病率(2018年为16.0%)扩大了患者群体;2)二/三孩政策鼓励生育;及3)IVF技术发展带动成功率提高(40-60%对比AI:15%)。

7. 此外,凭借高成功率、高附加值服务、良好本地医生声誉和高速扩张,我们预计锦欣生殖等领先民营机构脱颖而出。

8. 锦欣生殖:业务模式具有可扩展性,平均客单价及就诊人次双升我们看好锦欣生殖集中化/可复制的商业模式及ASP和患者就诊量双升推动业绩快速增长。

9. 我们认为ASP的提升系推出高利润率服务(如特需服务);就诊人次增加归功于1)在资深专业人员和研发中心的支持下,IVF周期数增加;2)布局辅助生殖相关业务(如男科、妇科、产科);3)合作医院间的双向转诊;及4)在未来两年内收购国内外新医院(在1/2线城市),到2025年有望在中国市场获得13-15个IVF执照。

10. 辅助生殖业务:高声望KOLs助力实现强劲增长锦欣生殖由一群专业辅助生殖KOLs管理,目前拥有13家网络内机构,2020年收入14.3亿元(2017-2020年收入年复合增速:29%)。

11. 我们预计锦欣生殖将在2021-2023年实现25%的收入CAGR,鉴于1)成都西囡医院/深圳中山医院等成熟医院保持强劲增长(2021-2023年收入CAGR:21%);2)2021年武汉锦欣预计实现销售额约5,000万元;3)21年后HRCFertility快速复苏(新增USC推动周期数提升);及4)香港妇科及IVF中心有望打通深圳香港两地就医通道;5)老挝锦瑞医院将于2022年开业。

12. 风险提示:并购进度低于预期,海外COVID-19复苏或晚于预期,辅助生殖行业监管风险,核心技术人才流失风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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