华西证券-奥普特-688686-业绩稳定增长，赛道优质且护城河不断筑高-211023

1. 事件概述公司发布2021年三季报，公司前三季度实现收入6.44亿元/yoy+38.98%，实现归母净利润2.18亿元/yoy+20.14%，扣非归母净利润1.96亿元/yoy+13.21%。

2. 分析判断:营收稳定增长，收入结构变化导致毛利率下降。

3. 1）Q3单季度公司实现收入2.51亿元/yoy+12.94%，实现归母净利润0.75亿元/yoy-26.49%，扣非归母净利润0.66亿元/yoy-33.06%。

4. Q3单季度业绩增速下滑，主要原因为：i.去年同期高基数影响；ii.公司毛利率同比下降。

5. 2）公司前三季度销售毛利率和销售净利率分别为66.42%、33.87%，同比分别下降6.84pcts、5.31pcts，其中Q3分别为64.61%、29.71%，同比、环比均出现下降，我们判断毛利率的变化与公司下游收入结构比例变化直接相关，估计新能源行业的毛利率低于3C行业。

6. 3）公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为15.90%、2.99%、14.99%，同比分别+1.66pct、+0.04pct、+5.16pct，销售费用率上升，研发投入力度明显增强。

7. 机器视觉赛道优质，新能源接棒3C助力公司快速发展。

8. 1）机器视觉是是机器设备收集、理解信息的主要途径，是工业4.0与智能制造的重要基础之一，机器视觉赛道优质且行业处于爆发期，根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从2018年的101.80亿元增长至2020年的144.20亿元，复合增长率达19.02%，同时预计2020年至2023年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，至2023年销售额将达296.00亿元。

9. 2）新能源方面，行业高景气并且机器视觉应用不断普及，客户对机器视觉应用的需求增加，随着公司切入C客户供应链，新能源业务成为公司重要的增长点；3C方面，受益于苹果等消费电子产品更新周期以及机器视觉应用的持续拓宽，公司3C收入有望实现平稳快速增长。

10. 公司全产业链布局，护城河不断筑高。

11. 1）公司自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等，具备完善的硬件和软件产品线，并掌握独立的底层核心算法,其软件算法的独立性有望对标康耐视；2）目前机器视觉在3C和锂电行业得到快速发展，应用持续拓宽，公司与下游大客户已建立深度合作，具备明显的先发优势。

12. 凭借与大客户合作中不断积累的工业场景理解，以及公司技术和研发的持续进步，公司护城河不断筑高。

13. 投资建议考虑到公司新能源收入大幅增长以及带来的毛利率下降，我们上调公司2021-2023年营收8.35/10.8/14.08亿元的预测至9.05/12.16/16.17亿元，下调2021-2023年EPS4.16/5.92/7.72元的预测至3.76/5.13/6.86元，对应2021年10月22日345.00元/股收盘价，PE分别为91.9/67.3/50.3倍，暂未评级。

14. 风险提示：3C等重要下游行业较大波动；公司相关产品订单不及预期；中美贸易摩擦超预期等。