华西证券-酒鬼酒-000799-业绩符合预期，长期逻辑持续兑现-211023

1. 事件概述公司发布公告，3Q21收入9.26亿元，同比+129%；归母净利2.1亿元，同比+43%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+132%。

2. 1-3Q21收入26.4亿元，同比+134%；归母净利润7.2亿元，同比+118%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+161%。

3. 分析判断:1、公司在10/15发布了业绩预告，实际收入基本同预告，净利落于区间中枢。

4. 2、Q3加快发货。

5. 以往年度内Q3收入是全年单季度收入最低的，Q4单季度收入最高。

6. 今年来看Q3单季度收入超过Q1、Q2，反映客户拿货积极性高、公司整体处于快速增长过程中，以及公司在Q3加快了发货，对应Q3末合同负债5.2亿元、环比Q2下降了3.5亿元，同比去年依然有大幅增长。

7. Q3末应收票据和账款金额3.2亿元，环比Q2下降，反映客户回款动销加快。

8. 今年前三季度销售高速增长之下预计达成全年目标无虞，我们判断Q4发货节奏会略有控制，同时兼顾明年Q1“开门红”。

9. 3、分产品方面，我们判断内参在全国化招商铺货进程中依然收获强劲收入表现；酒鬼酒系列上半年在去年低基数下增长强劲(YoY+171%)，虽然Q3收入基数走高，我们判断仍然是同比高增的发展态势，持续好于预期。

10. 4、盈利能力方面，由于去年有5600万元非经常性损益影响，扣非净利润口径较为客观反映了三季度的盈利状况，扣非净利率为22.6%，同比去年+0.3pcts。

11. 其中，毛利率79.2%，同比+2pcts，规模效应下毛利率提升。

12. 销售费用率29%，同比+5.1pcts，我们判断随着发货节奏的调整部分高管奖励、销售员工奖金计提确认在Q3。

13. 管理费用率4.4%，同比-1.7pcts。

14. 财务费用率0.04%，同比+3.8pcts。

15. 我们判断Q4也将保持稳定盈利水平，全年净利率在规模下有所提升。

16. 投资建议考虑公司Q3业绩符合此前预告，维持盈利预测，预计2021-23年收入33.4/46.8/62.6亿元，归母净利润9/13.5/18.3亿元，EPS2.78/4.14/5.63元，2021/10/22股价233元对应2021-22年P/E分别为84/56倍，维持买入评级。

17. 风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。