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华创证券-上海机场-600009-2021年三季报点评:疫情反复致Q3亏损5.1亿有所扩大,核心枢纽价值仍在,关注后续流量恢复节奏-211023

上传日期:2021-10-24 16:45:31  研报作者:吴一凡,刘阳  分享者:aneno   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:135.28*125.57)*10000)。成本端:前三季度,公司营业总成本51.3亿,同比增长5.8%,主要由于卫星厅投产带动相关成本及防疫支出增加所致。Q3营业总成本18.3亿,环比Q2的16.7亿增加1.6亿,环比增长10%,总体成本相对刚性。费用端:前三季度三费合计4.94亿,20。”

1. 公司发布三季报,前三季度亏损12.5亿。

2. 1)前三季度,公司实现营收27.47亿元,同比下滑20.1%,归母亏损12.51亿元,20年同期亏损7.37亿;与2019前三季度相比,营收下降66.5%(19同期收入82亿,盈利40亿)。

3. 2)分季度看:Q3国内疫情反复,公司收入9.44亿,同比下降2.5%,环比增长0.6%,较19Q3下降65.7%;Q3亏损5.1亿,较21Q2及20Q3亏损有所扩大(20Q3亏损3.51亿,21Q2亏损3.05亿)。

4. 经营数据:1)前三季度,起降26.8万架次,同比增14.0%,恢复至19年同期70%;旅客吞吐量2549万人次,同比增长15.0%,为19年同期的44%。

5. 其中国内旅客2423万人次,同比增长37.2%,恢复至19同期的85%,国际+地区旅客126万人次,同比下降72.2%,仅为19同期的4.3%,占比4.9%。

6. 2)分季度看:Q3起降架次7.79万架,同比下降18.8%,环比降28%,为19Q3的60%;旅客吞吐量724万人次,同比下降27.3%,环比降37%,恢复至19Q3的37%,其中国内674万人次,同比下降30.1%,环比降39%,恢复至19Q3的69%;国际+地区50万人次,同比增长59.1%,环比增长12%,恢复至19年Q3的5%,占比6.9%。

7. 3)最新数据:9月起降、旅客吞吐量环比修复,同比跌幅收窄,起降架次同比下降26.6%,环比增28.7%;旅客吞吐量同比下降37.3%,环比增49.3%。

8. 免税业务:前三季度免税租金收入3.7亿元,其中Q3为1.49亿,上半年为2.21亿元。

9. 1月底公司与日上上海签订《免税补充协议》。

10. 按照约定计算办法公司确认前三季度免税店租金收入3.7亿元(含T1),20年同期公司暂估免税收入为8.3亿元(不含T1),测算包含T1免税收入去年同期约为10.3亿,则同比下降64%,免税收入大幅下滑是公司同比业绩进一步下滑的主要因素。

11. 根据《补充协议》约定,免税月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数,其中人均贡献为135.28元,前三季度国际客流125.57万人次,计算可得客流调节系数*面积调节系数=2.18(即客流调节系数*面积调节系数=3.7/(135.28*125.57)*10000)。

12. 成本端:前三季度,公司营业总成本51.3亿,同比增长5.8%,主要由于卫星厅投产带动相关成本及防疫支出增加所致。

13. Q3营业总成本18.3亿,环比Q2的16.7亿增加1.6亿,环比增长10%,总体成本相对刚性。

14. 费用端:前三季度三费合计4.94亿,20年同期为-0.38亿,同比大幅增加5.33亿,主要系财务费用增加5.4亿至3.1亿,主要由于21年开始执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。

15. 投资收益:前三季度6.08亿,同比增长70.2%,预计公司主要投资企业如航油公司产生利润同比上升。

16. 三季度投资收益1.81亿,同比增长5.7%。

17. 盈利预测:1)综合考虑疫情反复和国际线恢复进程,调整21-23年盈利预测至预计实现净利分别为-15.1、4.3及20.3亿(原预测为-6.4、17、35亿),对应2021-23年EPS为-0.78、0.22和1.05元,对应2022-23年PE分别为226、48倍。

18. 2)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,维持此前目标价54元及维持“推荐”评级。

19. 3)催化剂:疫苗、特效药推进进展下国际航线修复预期与节奏。

20. 风险提示:疫情影响超预期,国际航线修复低于预期,免税销售额难以恢复。

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