东北证券-东北固收转债分析：帝欧转债定价建议，首日转股溢价率11%-14%-211022

1. 10月21日，帝欧家居发布公告，拟于2021年10月25日通过网上发行可转债，本次募集资金15亿元，扣除发行费用后拟使用募集资金7.20亿元用于欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目（总投资额16.39亿），使用3.60亿元用于两组年产1300万平米高端陶瓷地砖智能化生产线项目（总投资额为3.66亿），剩余4.20亿元用于补充流动资金。

2. 帝欧转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA-。

3. 发行规模为15亿元，初始转股价格为13.53元，参考10月21日正股收盘价格14.22元，转债平价105.10元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2021年10月21日）为6.96%，到期赎回价115元，计算纯债价值为80.99元。

4. 综合来看，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，机构入库不难。

5. 博弈条款中规中矩，下修条款宽松（“15/30，90%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。

6. 截止至2021年10月21日，帝欧转债平价在105.10元，参考可比转债东湖转债（评级AA，存续债余额15.50亿元，平价100.17，转债价格111.4，转股溢价率11.22%）和交科转债（评级AA+，存续债余额25.00亿元，平价100.38，转债价格114.80，转股溢价率14.36%），帝欧转债估值参考东湖和交科转债估值水平，帝欧转债上市首日转股溢价率水平应该在【11%，14%】区间，转债首日上市目标价在117-120元附近。

7. 我们判断，1、转债规模偏高，流动性和评级尚可，债底保护性一般，机构入库不难，一级参与无异议；2、下游房地产行业受政策影响较大，近期有边际好转迹象，或将带动建材行业估值边际修复；3、公司短期受原材料价格上涨毛利率有所下滑，后续若原材料端企稳回调，盈利能力有望修复；4、陶瓷业务发力小B渠道，零售渠道快速增长；5、应收款项占营收比重较大，周转率持续下降，该项指标在行业内相对风险较大。

8. 综合分析，我们预计帝欧转债首日上市转股溢价率在11%-14%附近，对应价格在117-120元附近，建议积极申购。

9. 预计首日打新中签率0.0058%~0.0087%附近。

10. 参考近期发行的蒙娜转债（AA，发行规模11.69亿元）、川恒转债（A，发行规模4.15亿元），网上有效申购张数约1060万户/1011万户。

11. 假定帝欧转债网上有效申购数量为1030万户，按照打满计算中签率在0.0058%~0.0087%附近。

12. 风险提示：市场竞争加剧，下游房地产市场不确定性加大。