山西证券-策略周报2021年第39期：关注景气主线，抵御宏观风险-211023

1. 市场回顾：两市震荡盘升，成交量略有放大市场方面，近五个交易日万得全A指数震荡盘升，成交量略有放大，北向资金本周合计净流入233亿元。

2. 近五个交易日化工、家用电器、电气设备、非银金融、农林牧渔等板块涨幅居前；通信、休闲服务、采掘、钢铁等板块跌幅居前。

3. 商品走势分化，周期板块波动加大周四，中国发改委再次出拳，发布冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳方案，开展煤炭价格专项调查，国内煤炭期货继续大跌，动力煤连续三日夜盘跌停；多数有色金属集体回落，沪铝领跌；外盘工业金属也全线下挫，伦铝领跌，刚刚创七年新高的伦镍一日跌超1000美元。

4. 本周股市周期板块波动明显加大，显示市场对相应品种的预期混乱且博弈情绪浓厚，当前参与风险较大，建议谨慎为上。

5. 预计在经济下行压力、需求收缩以及政策层面稳供保价重拳频出的宏观背景之下，国内定价周期品种的供需矛盾有望逐步趋向缓和，价格高位震荡。

6. 全球能源危机仍在助涨原油价格，国际原油价格自8月底触底之后持续攀升，其中NYMEX原油期货价格在10月中旬突破80美元/桶。

7. 而全球供应链复苏缓慢、海运费高涨、欧洲能源转型过于激进、原油库存低位等因素仍然存在，供应端紧张将继续主导天然气和原油价格。

8. 根据彭博社最新消息，美国最大的原油库的库存在过去两周暴跌400万通，正在迅速接近极低的水平。

9. 上一次发生这种情况是在2014年，当时原油价格超过每桶100美元。

10. 库欣石油的需求飙升，一方面是因为它是世界上最便宜的石油，另一方面，全球能源危机使得库欣生产的轻质低硫原油在全球市场上更具吸引力，因为它的含硫量低于其他一些必须通过加氢裂化装置进行加工的石油。

11. 而加氢裂化所依赖的氢气通常由天然气产生——在欧洲和亚洲的部分地区，天然气的成本最近飙升至创纪录的高点。

12. 预计中短期内原油、天然气等能源价格仍将居高不下，建议适度关注油服等受益板块及能源安全概念。

13. 关注国内疫情扩散情况据北京市昌平区卫健委发布，10月22日2时，昌平区疾控中心报告4例内蒙古旅游返京人员新冠病毒核酸检测阳性。

14. 该4人于10月12日一同自驾出游，于10月16日返京。

15. 近期国内疫情多点散发，本次首都突发病例仍在流调溯源和紧急管控阶段，目前已新增一个中风险地区，后续需进一步关注相应的疫情发展情况，同时，随着气温降低，新冠病毒传播力或有加强，需警惕疫情再次扩散的可能性，及其对与线下服务消费场景修复的不利影响。

16. 美元流动性拐点渐近美国上周首次申请失业救济人数超预期下降，再创疫情爆发一年半来新低，另外9月美国成屋销售户数创八个月新高，市场的5年期预期通胀衡量指标创历史新高，美联储taper的理由更加充分，美元与美债收益率双双回升。

17. 中短期而言，美债收益率更多受到美元流动性和通胀预期的影响，随着taper箭在弦上，以及全球油气、大宗商品价格推动的通胀预期上行，美债收益率有望进一步上行，届时将对全球金融资产估值形成一定的压制，需要持续跟进相关指标变化趋势。

18. 当然，国内经济、货币周期与海外错位，正处于经济下行压力加大和宏观流动性相对宽松的窗口，受到的不利冲击可能会有所弱化。

19. 建议更多关注自身业绩景气修复或持续上行的板块，可以更好地抵御来自国内经济周期下行、及全球流动性拐点杀估值的双重影响。

20. 周度观点：关注景气主线，抵御宏观风险宏观经济层面，“类滞胀”仍在深化演绎，国内保供稳价政策重拳频出，预计相关品种供需矛盾有望逐步缓和；经济下行压力相比通胀上行的压力更为严峻，这也决定了宏观政策仍然以稳增长为重点，短中期货币政策仍有进一步放松的可能，宏观流动性有望继续维持合理充裕；另外财政政策、产业政策也有望围绕“十四五规划”重点发展的领域进一步发力，激发实体经济活力，建议关注新能源、新基建、高端装备制造等重点领域。

21. 市场方面，近五个交易日万得全A指数震荡盘升，符合上周周报的大势研判；化工、家用电器、电气设备、非银金融、农林牧渔等板块涨幅居前，通信、休闲服务、采掘、钢铁等板块跌幅居前，行业优劣表现也基本符合我们上期行业配置周报中的配置建议。

22. 目前A股整体PEG水平处于历史中位水平，业绩估值配比较为合理，基本面仍有支撑，政策、流动性环境较为友好，长期看震荡向上走势有望延续，中短期将延续震荡波动和结构性行情。

23. 行业方面，（1）中长期来看，新能源与科技成长板块在政策支持和产业周期上行的背景下有望维持高景气、高增速，业绩景气的支撑更为牢固，受中短期经济和流动性影响相对较小，建议持续关注景气在2022年仍可延续的锂矿、光伏、高端装备制造、半导体、军工等重点方向，继续挖掘优质标的。

24. （2）消费板块在前期估值调整过后位置相对安全，另外前瞻指标反映服务业景气度初步复苏的信号，在不爆发大规模疫情的前提下，消费在四季度和明年是上半年具备回暖的空间和动力，建议结合个股性价比和龙头属性，适当左侧布局，逐步介入，关注食品饮料、家用电器、农林牧渔等板块；但需注意：1）国内消费同时受到居民收入预期、消费倾向、地产周期下行等多重因素的制约，复苏进程或有波折，非一朝一夕之功，对消费板块的介入需拉长周期、控制仓位、优选龙头，并持续关注业绩预期的边际变化以作后续调整。

25. 2）对于受短期疫情动态影响十分显著的线下服务消费相关板块如旅游、影院、餐饮等建议暂时规避。

26. 中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

27. 消费板块：医药、消费升级。

28. 长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

29. 稳健底仓品种：大金融。

30. 风险提示全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。