国泰君安-中材科技-002080-2021年三季报点评：玻纤基本盘维稳，风电叶片盈利承压-211022

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 公司前三季度实现营收146.42亿元，同增12.76%，归母净利26.47亿元，同增73.31%；Q3实现营收52.83亿元，同降1.45%，归母净利8亿元，同增29.41%，略低于预期。

3. 下修公司2021-23年归母净利35.03(-1.27)/41.37(-0.27)/45.28(-2.44)亿元，eps2.09/2.47/2.70元，给予公司2022年18倍pe，目标价44.46元。

4. 玻纤维持产销旺盛，盈利基本平稳。

5. 销量上看，Q3公司玻纤及制品销量近30万吨，产销延续旺盛。

6. 盈利方面，预计Q3玻纤利润约7亿元，根据卓创资讯，7月份以来泰山玻纤直接纱价格下调约200元/吨，合股纱价格高位稳定，预计公司玻纤单吨盈利维稳。

7. 我们认为汽车热塑、电子纱及海外需求仍强劲，Q4玻纤板块业绩弹性仍可期。

8. 风电叶片盈利略有承压。

9. Q3实际装机量约3GW，测算Q3单季度公司风电板块净利润约1亿元，受抢装高基数以及产品结构影响单GW盈利能力环比下滑较为明显。

10. Q3为风电板块的经营的压力测试期，2022年风电装机有望重启上行通道，碳中和将驱使板块长周期向好。

11. 隔膜产能释放在途，盈利稳健。

12. 我们判断Q3公司隔膜仍维持产能基本打满状态，Q3单季度利润贡献在1000-2000万左右，隔膜盈利环比基本持平。

13. 21H2始公司新隔膜产线将加速落地，我们认为公司隔膜经营已入正轨，2022年行业供给缺口或显现，隔膜涨价有望开启，板块业绩弹性可期。

14. 风险提示：全球疫情反复、隔膜盈利不及预期。