华泰证券-华夏航空-002928-ASK环比下降23%，3Q再陷亏损-211023

1. 三季度重陷亏损，持续看好公司在支线市场的核心竞争力华夏航空2021年前三季度营业收入32.80亿，同降1.4%，归母净亏损1.31亿，业绩预告为净亏损1.10-1.65亿，去年同期为净利润1.71亿；其中三季度营业收入9.51亿，同降29.1%，归母净亏损1.42亿，二季度为净利润0.60亿，盈利恶化主要由于三季度本土疫情冲击暑运航空需求，并且或由于安全事故拖累运力投放。

2. 考虑疫情冲击以及近期运力受限，我们下调21-23年归母净利润预测94%/24%/9%至0.24/7.55/11.76亿。

3. 不过本土疫情正逐步得到控制，航空需求将再次修复，公司运力恢复后，我们持续看好公司在支线市场的核心竞争力，将享受支线市场成长，我们参照可比公司，给予华夏航空21x2022年PE，更新目标价至15.75元，维持“买入”。

4. 运力投放受限+疫情冲击航空需求，三季度营收遭拖累二季度我国航空需求恢复情况良好，而三季度本土疫情蔓延再次冲击航空需求，并且或由于安全事故公司运力投放受限，三季度华夏航空供给环比下滑23.1%，需求环比下滑27.6%，客座率环比下滑4.6pct至74.3%。

5. 业务量下滑拖累三季度营收，环比下降22.6%。

6. 四季度疫情正逐步得到控制，航空需求有望持续修复。

7. 成本存在压力，财务费用环比提升三季度公司营业成本9.31亿，环比减少1.20亿，由于员工薪酬和折旧等成本较为固定，以及三季度航空煤油出厂价均价环比提升9.9%，成本下滑幅度小于营收，使得毛利率下滑至2.0%，二季度为14.4%，毛利润环比下滑1.57亿至0.19亿。

8. 另外公司三季度财务费用环比提升0.84亿，或主要由于汇兑的变化（三季度美元兑人民币升值0.4%，二季度贬值1.7%）。

9. 调整目标价至15.75元，维持“买入”评级公司特有的机构运力购买模式提升盈利韧性，长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，与商飞签订合作协议，或有助于公司进行成本管控，提升盈利水平。

10. 不过鉴于近期运力受限，我们下调21E-23E归母净利润94%/24%/9%至0.24/7.55/11.76亿。

11. 短期需等待此轮本土疫情得到控制，公司运力恢复。

12. 我们参照可比公司，给予华夏航空21x22年PE，目标价15.75元（前值22年18xPE，目标价17.45元），维持“买入”。

13. 风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。