“摘要:得快速发展。5、新兴装备:无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动军工需求持续增长。投资策略:立足长期成长,“赛道+卡位”优选军工核心资产。选择标准:具备长期成长逻辑(重产品重研发),未来5年业绩高增长阶段估值能够维持甚至扩张;治理结构好或者转好,能够释放业绩;优选产能瓶颈。” 1. 军工的第一重成长逻辑:全面备战能力建设带来武器装备放量列装,2022年随着产能释放,装备交付量及采购需求将再提速。 2. 我们从长期、中期、短期的维度分别分析军工产业的需求增长,武器装备列装增速、持续性、确定性在众多行业中优势显著。 3. 1、长期:我国国防与经济实力仍不匹配,因此国防军工产业需要长期建设。 4. 我国以到本世纪中叶建设世界一流军队为目标,目前我国装备与美对标差距很大,装备补缺口是长期建设过程。 5. 重要的是:军事对抗发展牵引武器装备不断升级换代,新装备层出不穷,从而带动军工产业长期成长。 6. 2、中期:未来5年是全面备战能力建设关键时期,装备需求非常迫切。 7. 2021年中报主机厂大额预收款锁定未来3~5年大单,量的弹性来自于后续仍有可能追加订单。 8. 军工产业景气度有望一路上行,当下无须担心需求而应聚焦供给端变化。 9. 3、短期看,军工产业即将进入新一轮的产能释放,进而驱动新一轮订单、业绩高增长的时期。 10. 军工被动元器件订单作为产业景气度先验指标之一,2020年/06月~2021年/03月是第一轮订单环比持续增长阶段,原因是其下游部分厂商(如微波组件等)产能利用率爬坡至100%;按照扩产节奏相当一部分军工企业会在2022年Q1左右投产,再按照被动元器件3~6个月的交付周期,预计接下来11~12月将是中游厂商的新一轮备货周期,即加大对被动元器件的新一轮采购,按此逻辑演绎当下上游电子元器件厂商理应重视。 11. 军工的第二重成长逻辑:供给端的深刻变化带来利润率的上行。 12. 1、装备发展进程变化,即主战装备由“研制”进入到“批产”阶段,军工产业链的利润环节也将由“科研端”转向“生产端”。 13. 2、制造业规模效应的显现,小核心大协作的产业链发展模式,叠加生产模式由多品种小批量转向大批量生产,规模效应凸显。 14. 3、企业机制的变化:军工企业如股权激励方案层出,军工企业治理结构不断改善。 15. 估值:相较于其高确定性的增长,军工板块估值水平仍有很大上升空间。 16. 展望未来5年,军工板块企业净利润增长的中位数预计在30%-40%,但不少军工企业切换到明年估值仅20~30XPE左右估值水平,我们认为随着Q4上游新一轮订单增长(明年业绩高增长明朗)、Q1~Q3季报逐步兑现高景气度,2021H1中报大额预收款代表的高确定性景气度应给予溢价行情。 17. 2022年需求再提速:导弹、航空发动机、军机、信息化等装备放量或将超预期,并关注如无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动需求持续增长。 18. 1、导弹:随着产业链上下游扩产,2022年导弹交付量将显著提速,尤为重视。 19. 2、航空发动机:随着以WS10等三代机批产提速、工艺趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈;未来还有国产商用航发定型批产,使得航发是军工长坡厚雪最佳赛道。 20. 航发链条企业均应高度重视。 21. 3、军机:2022年先进战机建设或仍将提速。 22. 4、信息化:电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展。 23. 5、新兴装备:无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动军工需求持续增长。 24. 投资策略:立足长期成长,“赛道+卡位”优选军工核心资产。 25. 选择标准:具备长期成长逻辑(重产品重研发),未来5年业绩高增长阶段估值能够维持甚至扩张;治理结构好或者转好,能够释放业绩;优选产能瓶颈打破,可实现业绩高增长。 26. 具体选择军工领域中长赛道、高壁垒、高增长且治理结构好或向好的核心资产。 27. 1、军工高增长细分赛道的核心卡位企业。 28. 如:抚顺特钢、紫光国微、中航高科、菲利华。 29. 2、军工主机厂或核心分系统厂商。 30. 如:中航沈飞、航发动力、航发控制、湘电股份、中航西飞、洪都航空。 31. 3、拥有强拓展能力。 32. 如:振华科技、上海瀚讯、钢研高纳、西部超导、盟升电子、火炬电子。 33. 4、军民融合式成长的军工企业。 34. 如:应流股份、中航光电、睿创微纳、中航重机、宝钛股份。 35. 风险提示:军工产业链交付、扩产释放低于市场预期。
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