海通证券-塔牌集团-002233-公司季报点评：Q3缩量拖累利润下滑，价格大涨看好Q4业绩弹性-211023

1. 事件：近日公司披露2021年三季报，公司前三季度实现收入约52.4亿元，同比增12.1%，实现归母净利润约13.1亿元，同比下滑约4.7%；其中公司Q3实现营业收入约16.1亿元，同比下降14.3%，实现归母净利润约4.0亿元，同比下滑约13.3%。

2. 点评：Q3销量大幅下滑拖累利润下滑。

3. 1）由于下游需求较弱，Q3公司实现水泥销量449万吨、同比大幅下滑17.8%，较21Q2环比减少93万吨。

4. 2）价格方面，20Q2、20Q3、21Q2、21Q3的吨收入分别为385、343、393、358元/吨，可见21Q2、Q3的价格同比均有所上涨，表现尚可。

5. 3）煤炭价格大涨，新产线投产或增缓解成本上涨压力。

6. 2021年动力煤价格大幅上涨，20Q2、20Q3、21Q2、21Q3的吨成本分别为216、219、224、240元/吨，Q2、Q3吨成本同比均有所上升，但幅度较小，我们预计或受益于新产线投产能耗降低，21Q3吨净利89元/吨，同比仍增加5元/吨。

7. 但由于销量下滑较多，Q3净利润同比下降13.3%。

8. 公司资产质量较高（负债率低、无有息负债）。

9. 公司2021年9月底资产负债率仅13.2%，作为制造企业，我们认为公司的负债率已低至极致，且公司负债多为各类应付项目，无短期借款、长期借款，资产质量高。

10. 8月下旬以来广东水泥价格大幅上涨，看好公司Q4业绩弹性。

11. 受部分地区对水泥企业拉闸限电的影响，8月底水泥价格开始上涨，截至上周末广州累计上涨340元/吨至870元/吨、梅州累计上涨330元/吨至645元/吨，水泥价格的大幅上涨为公司Q4盈利奠定坚实基础，我们看好公司Q4业绩弹性。

12. 给予“优于大市”评级。

13. 广东、福建经济发达，水泥需求相对旺盛，公司万吨线投产带来产量增加，公司资产质量较高，股息率高。

14. 我们预计公司2021-2023年EPS分别约1.67、1.78、1.89元，给予公司2021年PE7~9倍，合理价值区间11.69~15.03元，对应2021年底1.21~1.55倍PB。

15. 风险提示。

16. 需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升。