华泰证券-华东医药-000963-龙头白马，砥砺前行-200430

　　疫情之下实现增长，维持买入评级
　　公司19年实现营收354.46亿元（yoy+15.6%），归母净利润28.13亿元（yoy+24.1%），扣非净利润25.74亿元（yoy+15.1%），业绩基本符合预期（前值预期归母+22.2%yoy），归母与扣非差异系本期确认房屋拆迁款1.1亿元。1Q20在疫情冲击下，公司商业业务大幅下滑，工业业务逆势增长，共计实现营收85.98亿元（yoy-11.4%），扣非归母净利润8.57亿元（yoy+0.11%）。考虑到2020年疫情影响及阿卡波糖集采失标，我们给予公司20-22年EPS1.64/1.81/2.26元（前值1.89/2.24/-元），分部估值法下给予目标价23.91-26.86元（前值30.02-31.60元），维持买入评级。
　　工业板块增长强劲
　　2019年中美华东实现收入105.08亿元（yoy+28.0%），实现净利润21.98亿元（yoy+18.1%），分产品来看：1）百令胶囊维持稳健增长（yoy+15%）；2）糖尿病管线yoy+33%，吡格列酮二甲双胍实现近3.5亿收入，我们预计20年有望翻番；3）免疫抑制剂yoy+24%；4）消化道系列yoy+25%。
　　1Q20疫情之下，中美华东凭借核心患者的稳健增长与院外、基层市场的良好基础实现逆势增长（收入yoy+9.6%，净利润yoy+11.1%）。第二批集采4月起陆续开始执行，我们认为二线品种的放量有望部分弥补阿卡波糖集采失标的影响，2020年公司工业板块仍有望冲击近10%的收入增长。
　　医美业务：下一个潜力重磅
　　公司初期因代理韩国LG集团玻尿酸产品涉足医美行业，后逐步通过收购英国Sinclair公司（获得Ellanse长效微球、Silhouette埋线等产品）、投资美国R2公司（获得冷冻祛斑与全身美白医疗器械）、与瑞士KYLANE达成战略合作（获得高端玻尿酸产品全球权益）全面进军医美领域。2019年公司国内外医美业务收入超12亿元，Sinclair扭亏为盈。当前公司已提交Ellanse（注射用长效微球）于中国的注册申请，Silhouette即将开展临床，医美管线将成为未来公司增长的强劲动力。
　　商业业务：深耕浙江市场，保持领先地位公司为浙江省商业龙头，拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，2019年商业板块实现收入250.98亿元（yoy+9.8%），1Q20受疫情影响收入下滑约18%，随着全国疫情的控制与医院诊疗的恢复，我们预计全年商业板块收入仍有望实现正增长。
　　加磅研发，静待重磅产品陆续上市
　　公司未来每年仍将维持工业收入10%以上的研发投入：1）阿那曲唑片、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍、恩格列净二甲双胍有望于2020年上市；2）利拉鲁肽糖尿病适应症预计2021年上市，减肥适应症已启动3期临床；3）TTP273预计1H20开展桥接试验；3）迈华替尼一/二线罕见基因突变有望以2期结果直接申报。随着研发管线的逐渐落地，公司有望迎来估值重估。
　　风险提示：产品集采降价的风险；研发进度不达预期。