国海证券-吉比特-603444-三季度财报点评：核心产品运营稳健，Q4代理产品值得期待-211022

　　吉比特(603444)
　　事件:
　　公司公告三季报，21Q1-Q3实现营收34.9亿元，yoy+70%，归母净利润12.1亿元，yoy+51.7%，扣非净利润10亿元，yoy+42.6%。对应Q3营收11亿元，yoy+71.4%，归母净利润3亿元，yoy+24.5%。
　　投资要点：
　　前三季度收入端维持70%高增长，主要产品阵列变化导致利润率下降。
　　收入端：21Q1-Q3营收同比增长达70%，主要由于①新品《一念逍遥》表现亮眼，贡献主要收入增量；②老产品《问道》（端游）、《问道手游》基本盘稳固，3月《问道》上线WeGame平台带来老用户回流、5月《问道手游》周年大服等运营活动带来营收小幅增长；③新品《鬼谷八荒》（端游）、《摩尔庄园》亦贡献部分增量收入。
　　分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为11.2/12.7/11亿元，yoy+51.1%/89.7%/71.4%。
　　毛利端：21Q1-Q3毛利润28.9亿元，yoy+66%，毛利率82.8%，同比-2.0pct，前三季度整体毛利率略有下滑，分季度看Q1/Q2/Q3毛利润9.3/10.3/9.3亿元，yoy+37.6%/75.7%/94.2%，毛利率83.2%/80.8%/84.9%，去年分别为91.3%/87.2%/74.9%。
　　费用端：前三季度费用端增长较明显的是销售费用。21Q1-Q3销售费用为8.4亿元，yoy+299.3%，销售费用率24%，同比+13.8pct。销售费用大幅增长主要由于：①《一念逍遥》《摩尔庄园》等新上线游戏推广较多，其中《一念逍遥》保持了较大规模的买量投入，据DataEye数据，《一念逍遥》2、3、4月均位居仙侠类游戏买量榜首位，8、9月位列中重度游戏投放总榜第9、第6名；②《问道手游》上线5周年，加大了营销推广力度。分季度看，Q1/Q2/Q3销售费用2.6/2.9/2.8亿元，yoy+409%/410%/181.4%。
　　管理费用方面，21Q1-Q3管理费用2.1亿元，yoy+6.7%，管理费用率6%，同比-3.5pct。财务费用方面，21Q1-Q3财务费用-428.3万元，去年同期为746.2万元，主要由于美元汇率变动，汇兑损失减少。
　　利润端：21Q1-Q3营业利润17.3亿元，yoy+47.6%；利润端的同比增量主要由《一念逍遥》贡献，但由于：①《一念逍遥》上线前期营销推广支出较大，且持续保持了较大规模的买量投入，产品的整体财务利润率相对于往年以《问道》及《问道手游》为主的财务利润率较低；②Q2新上线的《摩尔庄园》《剑开仙门》尚未贡献财务利润（《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响）；③《问道手游》营销力度较大，导致收入虽同比增加但并未贡献增量财务利润。综上，前三季度利润增长幅度不及收入增幅。
　　21Q1-Q3所得税费用2.9亿元，yoy+68.6%，有效税率16.9%，同比基本持平。归母净利润12.1亿元，yoy+51.7%，归母净利率34.6%，同比-4.2pct。Q1/Q2/Q3分别为3.7/5.4/3亿元，yoy+13.4%/135.1%/24.5%。
　　21Q1-Q3非经常性损益最主要的构成部分为Q2处置青瓷数码部分股权带来的1.7亿元收益。21Q3非经常性损益为740万元，去年同期约4000万元（主要为理财收益、政府补助等），yoy-81.6%。扣非净利润10亿元，yoy+42.6%，扣非净利率28.8%，同比-5.5pct。
　　合同负债：21Q3末为4.9亿，21H1末为4.3亿，20年末为2.8亿。较上年末的增加主要来自新上线游戏《摩尔庄园》《一念逍遥》等产品未使用的充值及消耗性道具余额增加。
　　其他非流动负债：21Q3末为2.3亿，与21H1末持平，较20年末的1.3亿增加80%，增量主要为《摩尔庄园》未摊销的永久性道具余额增加。
　　《地下城堡3》、《一念逍遥》（港澳台版）首战告捷，储备多款已获版号产品。
　　今年前三季度上线新品包括：Q1《一念逍遥》《鬼谷八荒》《梦神计划：序章》《像素危城》；Q2《摩尔庄园》《剑开仙门》《魔法洞穴2》；Q3《复苏的魔女》《军团》《恶魔秘境》《冒险与深渊》《墨斗》《了不起的飞剑：修仙问道》等。
　　《问道手游》：2021年初至今在iOS游戏畅销榜平均排名第20，高于2020全年平均排名第26。今年1月新年服、4月底周年服，玩家反馈良好，周年活动期间最高排名至第7名；1-10月平均排名分别为18/25/22/18/12/18/23/25/19/15（10月按20天计，下同）；周年服与国庆服间隔时间略长，Q3排名有所下滑，9月24日开启国庆服，预计将有效拉动Q4排名提升。
　　《一念逍遥》：今年2月1日上线至今始终稳定在iOS游戏畅销榜TOP20，截至目前平均排名为第11名，最高第5名。2-10月分别排名第10/10/12/14/10/11/13/11/9，排名稳中有进。《一念逍遥》上线以来保持稳定更新节奏，于2021年5月新增仙魔玩法，2021年8月新增道侣/结义系统，2021年9月上线与央视动画《西游记》的联动版本，玩家反响良好。
　　《一念逍遥》于2021年10月19日在港澳台地区上线，上线前两日位列AppStore中国台湾地区游戏畅销榜前20名、中国澳门地区畅销榜第4名；此外，《一念逍遥》还计划在东南亚及欧美国家发行。
　　《地下城堡3：魂之诗》：10月20日上线，是由淘金互动（837685.NQ，吉比特参股公司，截至21H1持股比例30%）研发的暗黑文字地牢探险卡牌RPG手游。首日注册玩家数超30万，AppStore游戏免费榜第2名，畅销榜第8名、次日提升至第6名。《地下城堡3》在前作基础上，美术品质有较大幅度提升；玩法上，将地牢探险与RPG元素结合，带有一定放置元素，更易上手、体验更轻松；盈利模式上，由付费下载改为免费+内购。由原班人马打造的前作《地下城堡2》广受好评，生命周期较长，拥有一定规模的用户基础，安卓版于2017年6月上线，2018/2019年流水分别为0.4亿/0.47亿，截至2020年底安卓版累计注册用户数量超过850万。
　　产品储备方面：代理像素弹球手游《世界弹射物语》（日本知名游戏厂商cygames研发）定档10月26日上线；代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》预计11月2日上线。
　　此外，代理roguelike双人爬塔手游《精灵魔塔》、代理gamious正版授权模拟经营手游《石油大亨》，以及《黎明精英》《花落长安》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》均已获得版号。其他重点产品储备包括预计于10月中旬开启安卓平台招募测试的代理架空题材SLG手游《代号：源启》等。
　　出海方面：战略层面，公司计划投入更多资源，新增自研项目将集中于全球化市场，内部利益分配机制上给予海外项目更多的激励；品类层面，将聚焦SLG、放置挂机、特色独立游戏等品类；产品方面，除《一念逍遥》外，还储备有SLG等自研产品及多款代理产品。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司21-23年归母净利润为15/17.5/20.4亿元，对应PE为16/14/12X。公司研发创新能力强，有望在多个新兴品类中突破原有天花板，打造优秀产品；研运实力优秀，对渠道依赖度降低；发行与研发齐头并进，为自研产品的成功奠定基础，IP化运营思路有助于打造多个长线运营产品。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、产品结构调整、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。