国信证券-西部超导-688122-2021年三季报点评：产销扩大拉动毛利提升，业绩超预期-211022

　　西部超导(688122)
　　前三季度归母净利增长97.86%，产销量提升拉动盈利能力继续提升
　　公司前三季度实现营收20.91亿元（+37.7%），实现归母净利润5.38亿元（+97.86%），扣非归母净利润5亿元（+109.23%）。单三季度来看，公司实现营收8.35亿元（+47.73%），实现归母净利润2.25亿元（+61.23%），扣非归母净利润2.16亿元（+71.67%）。第三季度毛利率44.51%，同比上升4.6pcts，净利率为27.15%，同比上升2.35pcts。业绩增长主要受益于产能逐步释放，不仅高端钛合金，超导及高温合金业务也在持续放量。钛合金产销季度产销都处于逐步提升状态，产销率增加拉动单位边际成本下降，抵消了价格调整及原材料上涨等影响，实现毛利率的持续改善。
　　航空材料双盈利核心布局，钛合金产能紧张，高温合金持续发力
　　航空高端钛合金业务为公司业绩核心，市场需求旺盛，目前公司产能快速提升。公司新基地产能的加速释放可短期缓解高端钛合金产能紧张，定增募投新增5050吨/年产能，将助力公司高端钛合金作为现金牛业务继续壮大。公司IPO及本次定增募投建设高温合金4000吨/年产能，今年高温合金业务有望盈亏平衡，已完成军工资质认证及部分军机型号使用验证，市场空间正逐渐打开，高温合金有望成长为公司航空高端材料领域的又一盈利核心。展望四季度，钛合金产销状态预计仍有些提升，海绵钛成本的影响也会有些体现，预计同比增长仍很可观。高温合金年内实现盈亏平衡，在客户认证方面年底有望实现重大突破，逐步打开第二增长曲线。
　　投资建议：
　　公司是高端钛合金行业龙头，核心技术与产品领先行业，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时，高温合金业务各方面进展顺利，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大。2021-2023年净利润上调至6.9/8.9/11.3亿元（原6.3/8.2/10.5亿元），同比增速86/30/27%，当前股价对应PE=47/36/29x，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端钛合金产能不足、高温合金产业化进程缓慢、产品质量风险