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中泰证券-天宇股份-300702-中长期拐点在即,看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量-211021

上传日期:2021-10-22 20:30:00  研报作者:祝嘉琦  分享者:2775416944   收藏研报

【研究报告内容】


  天宇股份(300702)
  事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入19.40亿元,同比下降3.21%;归母净利润2.06亿元,同比下降64.35%;扣非净利润1.76亿元,同比下降67.82%。
  中长期拐点在即,看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量。公司前三季度收入同比略降,我们预计主要由于去年同期高基数导致,剔除基数影响,收入端相对2019年的复合增速为10.70%。利润端受产品价格、中间体产能、汇兑损失、研发投入、股权激励费用等影响,短期业绩承压。其中研发费用1.63亿元,同比增长37%;我们预计前三季度股权激励费用5900万元左右。分季度看,Q3营收5.73亿元,同比下降15%,归母净利润2542万元,同比下降87%,扣非净利润1620万元,同比下降91%。
  展望Q4,我们预计CMO继续保持快速增长,公司中间体产能搬迁逐步完成,产能利用率逐渐提升,带来盈利能力持续回升,Q3有望成为业绩拐点。
  展望2022年,我们认为沙坦API及中间体价格已处于历史底部区间,随着盈利能力恢复,公司沙坦类业务有望拐点向上,叠加CMO订单加速释放带来的快速增长,以及API新品种持续放量,公司有望恢复快速增长。
  费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,期间费用率小幅增加,研发投入持续增长。毛利率:2021Q1-Q3公司毛利率为37.96%(-16.88pp),承压原因:1)人民币汇率较去年同期升值;2)沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;3)子公司山东昌邑一期项目和京圣药业中间体产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高;4)新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升。费用率:2021Q1-Q3的销售费用率为1.43%(-0.79pp),管理费用率为16.69%(+3.47pp),财务费用率为0.26%(-0.59pp),基本保持稳定,管理费用率增加3.47pp,主要因为职工薪酬和股权激励费用增加,为一过性影响。研发投入:2021Q1-Q3公司研发费用1.63亿元(+37.24%),占收入比例8.40%,研发投入持续增长。
  中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20多年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续放量值得期待。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO业务进入成长期,多个项目开始放量,收入占比已超过20%,目前11个产品已商业化,13个产品待商业化,戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大,已有1个产品获批,多个产品处于上市申请中,我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。
  盈利预测与投资建议:根据三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元(调整前28.37、33.32和39.45亿元),同比增长3.58%、24.27%和16.18%;归母净利润3.51、5.81和7.57亿元(调整前4.52、6.01和7.52亿元),同比增长-47.44%、65.58%和30.39%。目前股价对应2021-2023年40/24/19倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持“买入”评级。
  风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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