广发证券-舍得酒业-600702-次高端产品停货控价蓄力来年，加大费用投入提升品牌势能-211022

1. 核心观点：次高端产品停货挺价蓄力来年，全国化渠道布局良性扩张。

2. 公司披露2021年三季报，公告21年前三季度营业收入为36.07亿元，同比增长104.54%；归母净利润为9.70亿元，同比增长211.92%。

3. 其中，21Q3营业收入为12.16亿元，同比增长64.84%；归母净利润2.34亿元，同比增长59.65%。

4. 业绩增速略低于预期，主要原因是：（1）舍得等中高档产品停货控价蓄力来年，沱牌等低档产品放量增长；（2）全国化布局稳步推进，渠道良性扩张。

5. 21年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金43.31亿元，同比增长116.13%；合同负债及预收款项8.54亿元，同比增长195.61%。

6. 主要系控制发货和停货控价所致。

7. 21年前三季度毛利率78.10%，同比提升1.57%；净利率27.46%，同比提升8.91%。

8. 主要由于成本提升和持续费用投放进行渠道建设和品牌教育。

9. 全国化渠道快速扩张+品牌势能不断释放，21年收入业绩有望高增长。

10. （1）品牌：公司持续突出“每一瓶都是老酒”的品牌主张，实现差异化竞争。

11. （2）产品：中高端方面，品味舍得大单品已初步形成，对品牌力拉动作用更加明显。

12. 定制酒开发扩充高毛利产品线，助力渠道扩张。

13. 低端方面，T68等光瓶酒大单品有望重新激活沱牌品牌势能。

14. （3）渠道：渠道全国快速拓张同时严控质量，且空白市场潜力仍然较大。

15. 盈利预测与投资建议。

16. 我们预计21-23年公司收入分别为50.98/69.36/86.10亿元，同比增长88.56%/36.04%/24.14%，归母净利润分别为13.77/20.05/26.39亿元，同比增长136.95%/45.57%/31.65%，EPS分别为4.14/6.03/7.94元/股，按最新收盘价对应PE为47/32/25倍。

17. 考虑公司成长性及可比公司估值，给予21年55倍PE估值，合理价值为227.9元/股，维持买入评级。

18. 风险提示。

19. 产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。