华泰证券-中国联通-00762.HK-ARPU和创新推动3Q21业绩稳增-211022

1. 3Q21业绩稳健；收入和盈利增长良好中国联通10月21日发布2021年前9个月（9M21）主要财务和运营业绩：9M21总收入同比增长8.5%至人民币2,445亿元（2020年：同比增长4.6%），主要受以下因素推动：1）随着5G渗透综合ARPU提升，移动业务收入持续增长；2）产业互联网收入强劲增长。

2. 9M21归母净利润为人民币129亿元，同比增长19.4%（2020年：同比增长10.3%）。

3. 3Q21单季收入/归母净利润同比增长7.1/15.4%至人民币803亿/38亿元。

4. 我们认为中国联通聚焦用户价值的战略显现成效，叠加产业互联网业务创新，有望持续实现收入利润稳健增长。

5. 我们维持目标价7.2港币（基于1.9x2021EEVEBITDA）以及“买入”评级。

6. 移动业务和产业互联网业务稳健增长理性竞争环境和5G发展共同驱动中国联通的移动业务在9M21取得增长。

7. 9M21移动业务收入为人民币1,233亿元，同比增长5.8%，主要是由于移动业务ARPU同比增长6.3%（9M21：44.3元；9M20：41.6元）。

8. 截至3Q21末，中国联通拥有1.369亿5G套餐用户，渗透率达到43.4%。

9. 受益于相对理性的竞争格局和用户增长，中国联通9M21固网宽带收入同比增长3.9%至人民币333亿元，产业互联网业务收入同比增长25.3%至人民币409亿元，占总收入达到16.7%，主要受各行业数字化转型需求增加的推动。

10. 5G建设处于正轨；加大人才和创新投入在9M21期间，中国联通与中国电信（728HK）共建约22万个5G基站，我们预计中国联通2021年将增加32万个5G基站。

11. 中国联通9M21的EBITDA为人民币753亿元，同比增长2.2%。

12. EBITDA在9M21服务收入的比重同比下降1.6个百分点至33.9%，这是由于公司加大对创新人才和新业务的投入，以及网络扩张使得网络运营和支持费用增加。

13. 9M21员工福利费用同比增长9.8%，网络、运营和支持费用同比增长14.0%，销售和营销费用同比上升3.0%。

14. 由于ICT服务快速增长以及创新业务投入增加，9M21一般和行政费用以及其他运营费用同比增长13.7%。

15. 财务和估值我们将2021/2022/2023年收入预测从人民币3,244亿/3,395亿/3,545亿元上调至3,255亿/3,418亿/3,568亿元，小幅调整净利润预测，以反映更为强劲的移动收入增长复苏以及不断增长的对人才和创新的投入。

16. 维持“买入”评级和基于1.9倍2021年华泰预测EVEBITDA得出的目标价7.2港币。

17. 风险提示：1）APRU改善幅度小于预期；2）5G相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。