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中信证券-中国联通-600050-2021年三季报点评:业绩稳健增长,5G渗透率持续提升-211022

上传日期:2021-10-22 19:45:25  研报作者:黄亚元  分享者:bass1028699582   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:值亦有望逐步修复。由于公司2021Q3业绩增速略低于前两个季度,我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润预测至65.99/77.77/92.78亿元(原预测值为67.29/79.37/93.24亿元),对应EPS预测分别为0.21/0.25/0.30元。给予中国联通A股2021年1.。”

1. 2021年前三季度,中国联通收入2,444.89亿元,同比增长8.5%;服务收入2,223.84亿元,同比增长7.3%;EBITDA753.37亿元,同比增长2.2%;净利润为人民币129.23亿元,同比增长19.4%;归母净利润56.76亿元,同比增长18.6%。

2. 中国联通前三季度业绩维持稳健增长,公司用户数持续提升,5G用户渗透率增长至43.4%。

3. 我们认为运营商移动端业务的拐点确立,产业互联网发展趋势向好,同时中国联通还受益于共建共享,现金流和业绩有望持续改善,估值亦有望逐步修复。

4. 我们给予中国联通A股2021年1.1倍PB,对应目标价5.4元,维持“买入”评级。

5. ▍业绩稳健增长,季度EBITDA增速环比显著提升。

6. 2021年以来,公司业绩向好。

7. 1)收入:2021Q1-Q3,公司单季度收入增速分别为11.4%、7.0%、7.1%,维持稳健增长,较2019年和2020年-0.1%和4.6%的收入增速有明显提升。

8. 2)利润:2021Q1-Q3,公司单季度净利润增速分别为21.2%、21.0%、15.4%,2019-2020年,公司净利润增速分别为11.1%和10.3%,继续维持快速增长。

9. 3)EBITDA:2021Q1-Q3,公司单季度EBITDA增速分别为0.1%、0.0%、6.6%,公司三季度EBITDA增速显著反弹。

10. 分业务来看,2021年前三季度,公司产业互联网业务收入409.25亿元,同比增长25.3%;移动服务收入1,233.24亿元,同比增长5.8%。

11. 固网宽带接入收入333.41亿元,同比增长3.9%。

12. ▍ARPU值同比提升,5G套餐用户快速渗透。

13. 1)ARPU值:2021Q3,中国联通的移动ARPU值44.0元,同比增长2.1%,环比由于季节性原因略有下滑(2021Q1-Q3,公司的单季度移动ARPU值分别为44.6、44.2、44.0元)。

14. 2021H1,公司宽带接入ARPU值为41.8元,根据我们的测算(有线宽带业务收入÷平均宽带用户数),公司Q3有线宽带业务ARPU值约41.3元,同比增长4.7%。

15. 2)用户数:2021年前三季度公司移动用户净增974万户,9月移动用户数净增260万户,用户总数达到3.16亿户;5G套餐用户净增6,612万户至1.37亿户,5G套餐用户渗透率达43.4%(2020年12月为23.2%),5G套餐用户持续渗透;固网宽带用户净增690万户,达到9,300万户。

16. ▍Q3费用增长较快,看好成本费用长期走向平稳。

17. 2021年前三季度,公司网络运营及支撑成本增长14%,人工成本增长9.8%,销售通信产品成本增长22.8%。

18. 单三季度,网络运营及支撑成本增长15.9%、折旧及摊销增长9.5%。

19. 由于5G快速建设,公司部分成本费用科目短期增长较快。

20. 但我们认为,从中长期来看公司资本开支与折旧摊销的占收比稳中有降,而随着5G相关技术的逐步成熟,公司的网络运营等成本控制能力有望提升。

21. ▍风险因素:中国5G发展不及预期;公司产业互联网业务发展不及预期;公司ARPU提升不及预期;公司5G用户渗透率不及预期;公司与中国电信共建共享成效不及预期;公司分红比例提升不及预期。

22. ▍投资建议:中国联通前三季度业绩保持稳健增长,移动用户数和5G套餐用户渗透率持续提升。

23. 我们认为运营商移动端业务的拐点确立,产业互联网发展趋势向好,同时中国联通还受益于共建共享,现金流和业绩有望持续改善,估值亦有望逐步修复。

24. 由于公司2021Q3业绩增速略低于前两个季度,我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润预测至65.99/77.77/92.78亿元(原预测值为67.29/79.37/93.24亿元),对应EPS预测分别为0.21/0.25/0.30元。

25. 给予中国联通A股2021年1.1倍PB,对应目标价5.4元,维持“买入”评级。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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