华泰证券-康泰生物-300601-主业平稳，新冠疫苗贡献业绩增量-211022

1. 3Q21收入同比增长141%、归母净利同比增长303%公司公告9M21营收、归母净利、扣非净利23.8、10.4、9.9亿元，同比增长67%、139%、133%，其中3Q21营收、归母净利、扣非净利13.3、7.0、6.9亿元，同比增长141%、303%、307%，主因灭活新冠疫苗贡献。

2. 不考虑新冠疫苗，我们预计2021-23年主业归母净利7.1/12.1/16.3亿元（+4%/71%/35%yoy），EPS1.03/1.76/2.37元。

3. 基于SOTP，给予公司2022年目标市值1068亿元（主业968亿元，新冠疫苗100亿元），目标价155.49元（前值194.85元），维持“买入”评级。

4. HepB逐步恢复，新冠疫苗进入放量1）我们估算1-3Q21DTaP-Hib收入约6~7亿元，其中3Q21约2~3亿元，基于预充规格提升均价、含Hib疫苗与DTP联苗渗透率仍有增长空间，我们预计2021年收入10~11亿元、2022年同比增长10~20%，长期看DTaPIPV-Hib有望2025年上市接力增长；2）我们估算HepB1-3Q21收入约4亿元，预计复产后全年有望实现6亿元、长期增长平稳；3）我们估算新冠疫苗1-3Q21收入10~11亿元（其中1H21收入约2亿元），全国加强针接种有望进一步带来增量，公司疫苗早期临床效果较好（公司公告康复者血清2.65倍），期待三期结果出炉后布局全球。

5. PCV13于9M21获批，在研项目稳步推进1）公司PCV13于9M21获得注册批件，后续通过批签发后可上市销售，我们预计2022年收入超15亿元，公司PCV13中国长期市占率有望在25%，销售峰值有望超60亿元；2）公司三条路径推进新冠疫苗研发，灭活疫苗海外三期临床开展中，引自AZ的ChAdOx1载体疫苗与VSV载体疫苗亦在推进中；3）人二倍体狂苗已进入报产程序，有望1H22获批；4）冻干Hib于6M21获批，冻干痘苗有望于2H22获批；5）五价轮状申报临床，MenACYW、IPV、rEV71处于临床二至三期，进展顺利。

6. 维持“买入”评级不考虑新冠疫苗，受益于PCV上市、HepB复产，我们预计2021-23年主业收入23.1/37.5/49.0亿元（前值31.4/51.8/72.9亿元），归母净利7.1/12.1/16.3亿元（前值11.6/19.4/26.8亿元），EPS1.03/1.76/2.37元（+4%/71%/35%yoy）。

7. 基于SOTP我们给予主业市值968亿元（2022年12.1亿元利润，可比公司2022年Wind一致预期PE均值48x，考虑PCV13放量给予一定溢价至80x）、新冠疫苗100亿元（2022年10亿元利润，基于康希诺2022年PE12x，考虑灭活疫苗独特性偏低给予10x），目标市值1068亿元，目标价155.49元（前值194.85元），维持“买入”评级。

8. 风险提示：新冠疫苗研发不达预期，产品推广不达预期。