中信证券-卧龙电驱-600580-重大事项点评：再获EV电机定点，优质客户持续开拓-211022

1. 公司获小鹏汽车EV电机定点，未来有望拓宽配套范围。

2. 公司实现低中高端车型、国内外优质客户全覆盖，未来放量可期。

3. 9月11日，公司发布股权激励和员工持股计划，凝聚核心员工，明确发展目标，着力关注驱控类产品研发销售。

4. 近期公司与阳光电源达成战略合作，将互补技术资源，共拓新能源车市场。

5. 下半年有望内生外延共同驱动成长，继续推荐，维持“买入”评级。

6. ▍再获EV电机定点，预计合同金额为1.44亿人民币。

7. 2021年10月21日晚，公司公告子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司（下简称“卧龙采埃孚”）近期获得广州小鹏汽车科技有限公司（下简称“小鹏”）定点，预计合同金额为1.44亿元，项目实施周期为2022-2028年，供应产品为新能源车电机及其零配件。

8. 我们预计本次定点供应电机量为10万台。

9. ▍小鹏汽车系国内领先的智能电动车企之一，公司未来有望受益客户放量。

10. 21Q3小鹏交付25,666台，环比+48%，9月共交付10,412台，首次实现月交付量破万。

11. 其中P79月交付7,512台，连续5个月创新高，位列9月造车新势力车型销量排行榜首位；G3交付2,656台，位列9月造车新势力车型销量排行榜第8位。

12. 我们预计，未来随着P5交付，小鹏销量将会再上新台阶，公司有望持续拓宽配套范围，享受客户放量红利。

13. ▍主动发力新能源车电机，外延与阳光电源达成战略合作。

14. 公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力，今年以来连获吉利、五菱宏光定点。

15. 考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等传统整车厂，同时公司亦成功切入小鹏等造车新势力，实现低中高端、国内外客户全覆盖，未来放量可期。

16. 2020年公司新能源电机配套约12万台，收入4.5亿，我们预计2021/2022年配套59/125万台，收入10.9/21.4亿元。

17. 中长期看，预计2025年有望配套300万台（含48V电机），收入50亿元。

18. 8月19日，公司与阳光电源形成战略合作，双方结合各自技术和资源优势，在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作，“捆绑销售”优势产品，共拓新能源车市场。

19. ▍把握泛电动化浪潮，拓宽下游储备发展动能。

20. “双碳”目标下，泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。

21. 潍柴动力、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品，泛交通电动化加速。

22. 风电领域，公司与金风科技签订战略合作协议，预计风电业务新厂区2021年底完成建设，未来将为公司创造20亿元以上的年产值。

23. 消费领域，公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产，已出口欧洲市场，并将开拓国内市场，今年5月国内产线完工，全面达产将实现每年10万台整机产能，参考电踏车头部公司八方股份盈利水平，预计该业务净利率有望达15%。

24. 公司具备规模优势，技术领先，且有产能储备，有望把握泛交通电动化机遇，横向扩展业务，形成新增长极。

25. ▍发布股权激励和员工持股计划草案，内生发展动力，业绩有望快速增长。

26. 9月11日，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人，考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元，股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元。

27. 以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。

28. 同日公司发布员工持股计划，激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人，各事业群考核ROE，目标2021年平均为13%，逐年+1pct，至2023年平均为15%，激励资金由各事业群超额利润按比例计提，同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励，旨在提升高附加值产品占比；持股计划每年一期，持续三年。

29. 公司整体及各事业群发展目标明确，着力关注驱控类产品研发销售，未来业绩有望快速提升。

30. ▍风险因素：下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。

31. ▍投资建议：公司基本面发生积极变化，EV电机方面，主动发力开拓国内客户，与阳光电源达成战略合作，并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮，作为电动化核心标的价值凸显。

32. 传统业务高附加值产品比例提升，盈利能力强化。

33. 分拆子公司上市聚焦主业，资产负债表有望优化；发布股权激励和员工持股计划，凝聚内生增长动力。

34. 维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿，现价对应当前18/15/13xPE。

35. 采用分部估值法，参照电机行业可比公司，考虑驱动控制类产品占比提升，给予传统电机业务15倍PE，即150亿元；考虑EV电机业务2025年3.7亿利润，给予EV电机业务2025年25倍PE，按8%折现率，合理价值现值为70亿元，公司合理目标市值为220亿，对应目标价16.80元，继续推荐，维持“买入”评级。