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中信证券-星源材质-300568-2021年三季报点评:业绩符合预期,高景气下享受量利齐升-211022

上传日期:2021-10-22 18:45:34  研报作者:袁健聪,王喆,李鹞  分享者:123456214   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:2021年隔膜供需处于紧平衡,2022年仅头部隔膜企业有产能释放,我们测算在需求高增长下隔膜供应缺口增大。公司锁定德国布鲁克纳湿法隔膜产线订单,未来将在常州/南通/瑞典三地逐步投放,我们预计2021-2023年公司湿法基膜总产能将从约10亿平米扩产至约30亿平米。▍LFP回潮推动干法隔膜需。”

1. 公司公告21Q3扣非归母净利润0.90亿元,同比+261%,环比+76%,处于预告区间中位,符合预期。

2. 我们预计公司21Q3出货约3亿平,环比+20%;单平净利约0.3元,环比+45%。

3. 目前下游需求持续旺盛,受制于隔膜设备供应周期,预计隔膜在未来两年供不应求,行业景气度高。

4. 随着公司优质湿法产能的逐步释放,公司成本、产品和客户结构优化,盈利能力有望持续向上。

5. LFP回潮推动干法隔膜需求提升,公司作为干法隔膜领先企业有望受益。

6. 给予公司2023年35xPE,对应474亿目标市值,维持“买入”评级。

7. ▍事件:10月19日,公司发布2021年前三季度业绩公告,对此我们点评如下:▍21Q3扣非归母净利润0.90亿,同比+261%,处于预告区间中位,符合预期。

8. 公司21Q3实现营收4.84亿元,同比+79%,环比+18%。

9. 实现归母净利润1.01亿元,同比+223%,环比+102%,扣非归母净利润0.90亿元,同比+261%,环比+76%,符合市场预期。

10. 21Q3公司毛利率为38.1%,同比+5.1pcts,环比+2.5pcts。

11. 我们预计公司21Q3出货约3亿平(21Q1/Q2分别约2.6/2.5亿平),环比+20%,单平净利约0.3元/平,环比提升近45%。

12. 公司业绩及盈利能力向好,主要系Q2产线调整后实现稳定生产,产能利用率提升,及海外大客户占比提升。

13. ▍期间费用率下降,预计Q4盈利能力继续向上。

14. 期间费用方面,公司Q3期间费率18.0%,同比-1.6pcts。

15. 其中,销售费用率为1.5%,同比-2.2pcts;管理费用率为7.4%,同比-1.4pcts;研发费用率为5.2%,同比+0.5pct;财务费用率为4.0%,同比+1.5pcts。

16. 各费用率下降系营收增速高于费用增速。

17. 现金流方面,21Q3经营现金流+1.29亿元,保持净流入;Q3末应收款项合计7.9亿元,环比+0.96亿元。

18. 我们预计21Q4下游需求持续高景气,公司有望保持满产,今年海外客户出货占比约40%,明年海外客户出货占比预计超50%,盈利能力和现金流有望持续优化。

19. ▍锁定头部设备订单,隔膜供不应求下公司放量确定性高。

20. 动力+储能电池需求持续旺盛,我们预计2021-2025年全球锂电池隔膜需求从60亿平米增至201亿平米,未来五年CAGR+40%。

21. 供给方面,隔膜设备供应周期约2年,是隔膜企业扩产的核心制约因素。

22. 2021年隔膜供需处于紧平衡,2022年仅头部隔膜企业有产能释放,我们测算在需求高增长下隔膜供应缺口增大。

23. 公司锁定德国布鲁克纳湿法隔膜产线订单,未来将在常州/南通/瑞典三地逐步投放,我们预计2021-2023年公司湿法基膜总产能将从约10亿平米扩产至约30亿平米。

24. ▍LFP回潮推动干法隔膜需求,明年有望超预期。

25. 新能源车行业已经由补贴驱动转向市场驱动,高能量密度导向弱化,同时,LFP高循环低成本安全性高的特性在储能领域优势明显,LFP电池有望在动力和储能需求的带动下有所回暖,进而推动干法隔膜市占率超预期回升。

26. 我们预计2021年全球LFP动力/储能电池装机量77/30GWh,占比30%/73%,同比+15/+11.5pcts,未来5年CAGR+70%。

27. 公司作为干法龙头有望受益。

28. ▍风险因素:新能源汽车销量不达预期,设备交付不及预期,固态电池等新技术路线加速落地,隔膜工艺迅速迭代等。

29. ▍投资建议:公司是全球锂电隔膜领先企业,是LG化学供应链、特斯拉供应链、欧洲电动化供应链核心标的。

30. 当前下游新能源车需求持续旺盛,但隔膜供给受限于设备交付周期,预计未来两年隔膜行业供需持续偏紧,龙头企业将显著受益。

31. 中长期看,借助行业高景气,公司优质产能快速释放,积极开拓海外市场,成本、产品和客户结构均得到优化,综合优势强化,有望持续受益全球锂电需求高增长,成长确定性强。

32. 维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.2/7.1/13.5亿元,对应当前市值124/56/30倍PE,考虑同业可比公司估值情况、公司所处的隔膜行业壁垒高、格局清晰且公司竞争力强,我们给予公司2023年35倍PE,对应目标市值474亿元,对应目标价61.20元,维持“买入”评级。

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