“摘要:18日,国债期货大幅下跌,10Y国债收益率上升8个bp。为什么会出现这种情形?这个“意外”可能是针对货币政策操作央行考虑的因素和市场之间产生了偏差,也有可能是双方考虑的因素一致,但是两者对于这些因素未来的走势出现了偏差。通过总结易纲担任行长以来的货币政策,我们发现央行的货币政策操作具有以下。” 1. 核心观点:10月15日,央行召开2021年第三季度金融统计数据新闻发布会,未提降准置换MLF。 2. 同时,央行旗下金融时报刊发“降准预期减弱,不改四季度流动性合理充裕格局”文章。 3. 这与此前市场认为的央行很快将降准的预期不一致。 4. 10月18日,国债期货大幅下跌,10Y国债收益率上升8个bp。 5. 为什么会出现这种情形?这个“意外”可能是针对货币政策操作央行考虑的因素和市场之间产生了偏差,也有可能是双方考虑的因素一致,但是两者对于这些因素未来的走势出现了偏差。 6. 通过总结易纲担任行长以来的货币政策,我们发现央行的货币政策操作具有以下几个特征:前瞻、稳、准、注重预期管理、跨周期调节。 7. 具体见正文。 8. 其中,前瞻的背后考虑最核心的指标很可能是社融。 9. 在社融和经济均未出现企稳的情况下,根据以往央行的操作习惯,央行会继续进行货币宽松操作,但近期的表述表明宽松的概率下降。 10. 可能的原因:第一,央行考虑的因素可能增加了一个通胀指标。 11. 根据孙国峰的表述,央行在关注通胀,并且认为PPI可能在近期维持高位,预计今年年底至明年会趋于回落。 12. 但是,我们知道,在过去的10年中基本上通胀没有对中国货币政策产生过制约。 13. 通胀这个指标被绝大多数做债的投资者都已经遗忘,别提做股票的投资者了。 14. 因此,当前的通胀可能已经对央行的货币政策形成了制约,而市场由于记忆等因素选择性的忽略了通胀。 15. 受美联储缩表的影响不大。 16. 近期人民币不仅没有贬值还出现升值。 17. 第二,央行对经济和社融指标未来的预期发生了变化,导致和市场预期的不一致?即使社融在10月反弹,即使Q4经济企稳(连续两年几何平均数),但根据过往央行的操作习惯,当下也会进行货币宽松操作。 18. 例如,2018年12月社融见底,2019年1月依然进行了降准。 19. 第三,准备通过定向低息再贷款的方式实现也是有可能的。 20. 近期易纲表示,“央行正在研究推出碳减排支持工具,向符合条件的金融机构提供低成本资金,支持清洁能源发展”。 21. 整体看,在社融和经济均未出现企稳的背景下,央行在近期降准的概率下降,与市场的预期不一致,也与过去央行的货币政策操作习惯不一致。 22. 最有可能的原因是:第一,当前的通胀对央行的货币政策操作形成了制约。 23. 接下来PPI如果出现下行,再次宽松的概率极大。 24. 第二,央行可能通过定向低息再贷款等方式来达到货币宽松的目的。 25. 这个主要观察具体的实施规模,如果能达到万亿级别,其实也就相当于一次降息或降准。 26. 风险提示:本文仅基于公开资料进行的分析,可能存在不全面、不准确或疏漏。
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