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光大证券-利率债2022年投资策略:需求再修复下的债市展望-211022

上传日期:2021-10-22 17:45:03  研报作者:张旭,危玮肖,李枢川  分享者:kayika   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:022年CPI上涨1.5%左右,PPI上涨3-4%。2022年宏观政策方面,货币政策预计将继续维持中性,财政政策延续宽松取向,宏观政策呈现“稳货币+宽财政”组合。货币政策维持中性取向,保持流动性合理充裕,围绕助力中小企业和困难行业持续恢复、防范相关领域风险等目标演变,期望货币政策大幅宽松并。”

1. 今年以来利率债走势大致经历了三个演变阶段,趋势性并不强。

2. 今年10Y国债收益率在4-8月有一段持续性下降走势,但幅度有限,峰值和谷值均没有突破2020年极值。

3. 基本面是债券研判的最重要线索,对需求端的研判又是其中的重点。

4. 基本面对债市的影响,主要通过需求层面实现,债券市场也往往不响应供给端的变化。

5. 需求结构与经济波动紧密联系,也受宏观杠杆率水平影响。

6. 外部环境是债市的影响因素但不是决定因素。

7. 2022年基本面的最重要特征可能是“需求再修复”。

8. 2019年下半年以来我国需求端大致经历了两次不同的复苏阶段,第一次复苏发生在2019Q4并持续到2020年1月但被疫情出现中断,第二次复苏发生在2020年7月并持续到2021年6月,但此次复苏是由于订单归集效应带来的出口推动和财政政策发力推动,而消费、制造业投资等方面仍处在修复之中,伴随国外供给的恢复,出口增速实质性回落,叠加宏观政策支撑不足,复苏再次被中断。

9. 今年7月以来,在外部需求减弱背景下,宏观政策支撑不够,基本面复苏韧性不足,外部冲击等多重因素推动下,基本面快速偏离复苏通道,目前经济正处于探底阶段,且修复速度整体偏慢,离实质复苏尚需一定时日。

10. “十三五”以来,我国经济处于需求面内生动力逐渐积累实现阶段,经济结构向消费倾斜,但高宏观杠杆率水平也决定了后续需求修复难以一蹴而就。

11. 2022年经济走势大体呈现“前低后高”态势,“低”有下限,“高”亦难有太好表现。

12. 2021年4季度经济仍可能探底过程中,能源供给问题仍然比较突出,而政策发挥效力尚在途中,但最困难的时间应该过去。

13. 随着政策效果的显现,预计2022年上半年经济整体处于修复阶段,下半年企业、居民杠杆率修复,经济可能再次进入复苏阶段,预计2022年全年经济增速达到5.5%左右(名义GDP增速大致在7.5%左右),预计2022年CPI上涨1.5%左右,PPI上涨3-4%。

14. 2022年宏观政策方面,货币政策预计将继续维持中性,财政政策延续宽松取向,宏观政策呈现“稳货币+宽财政”组合。

15. 货币政策维持中性取向,保持流动性合理充裕,围绕助力中小企业和困难行业持续恢复、防范相关领域风险等目标演变,期望货币政策大幅宽松并不现实。

16. 财政政策本身即处在宽松周期中,财政政策将成为经济的重要支撑,我们认为2022年财政政策的宽松程度比2020年要强,但隐性债务风险决定了财政政策扩张力度有限度:预计新增政府债总体规模与2021年相当,在7-7.05万亿元,赤字债规模小幅上升但赤字率将回到3%,地方政府专项债规模将有所降低,预计将在3.35万亿元。

17. 2022年维持10年期国债收益率在区间震荡的观点,难以形成趋势性机会。

18. 预计经济在2022年上半年修复,下半年企稳回升,但强度有限,流动性格局料亦将以稳为主,利率债收益率持续向上或向下的机会均有限,建议投资者逢高配置。

19. 风险提示目前疫苗接种范围在扩大,但疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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