海通证券-惠达卫浴-603385-公司季报点评：21Q3扣非后归属母公司股东净利润同比增长23.70%-211022

1. 三季报。

2. 公司21Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为28.39亿元、2.27亿元和1.86亿元，分别同比变动27.30%、-1.54%和-4.32%。

3. 其中，21Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.95亿元、1.15亿元和0.95亿元，分别同比增长19.98%、12.86%和23.70%。

4. 21Q3公司扣非归母净利润增速处于近两年较好水平。

5. 公司21Q3毛利率和净利率分别为29.68%和10.46%，分别同比减少4.89个百分点和0.87个百分点。

6. 21Q3公司资产处置收益同比增加0.45亿元，同时营业外支出相比20Q3增加0.37亿元。

7. 21Q3公司扣非归母净利润同比增速为23.70%，是20Q1-21Q3这7个季度除了21Q1外同比增速最好的季度。

8. 增资新盛达，优化公司陶瓷产能布局，丰富瓷砖品类。

9. 8月27日下午公司公告拟以不超过2亿元资金增资北流市新盛达新型材料有限公司，增资后公司持有新盛达股权比例不低于70%。

10. 广西新高盛是一家以陶瓷薄岩板产品研发销售为主的公司，拥有2条生产线年岩板约500万平方米，新盛达是广西新高盛的股东，持有广西新高盛100%的股权。

11. 此次投资有利于优化公司陶瓷生产基地区域布局，增强公司产品研发能力，有效丰富公司建筑陶瓷产品品类。

12. 8月31日公司公告以1.3亿元货币资金与惠达持股平台、新高盛持股平台共同增资新盛达，增资后公司将直接持有新盛达70.61%的股权。

13. B、C端共同发力，预计经营将持续改善。

14. 根据公司21年半年度数据，公司零售渠道上半年“惠达”品牌在空白市场新开门店112家，门店改造升级108家，“惠达”品牌拥有境内门店总数2323家，其中卫浴品牌门店1900家，瓷砖门店423家。

15. 工程渠道方面公司已与碧桂园、融创中国、保利地产、金地集团、康桥地产、首创置业、万达地产等知名地产企业达成合作关系。

16. 我们认为，公司B端和C端持续发展，未来经营情况有望持续改善。

17. 盈利与估值。

18. 我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.86、1.06、1.26元/股，可比上市公司2021年预测PE的中位数为17.7倍，给予公司2021年16-17倍预测PE，对应2021年合理价值区间13.76-14.62元/股，“优于大市”评级。

19. 风险提示。

20. 工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险，原材料价格大幅上涨风险。