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招商证券-三只松鼠-300783-聚焦坚果优势品类,利润水平显著提升-211022

上传日期:2021-10-22 15:45:12  研报作者:丁浙川,李秀敏  分享者:hang007003   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:建议:短期内受业务调整影响,营收受到一定折损,但公司优化线下渠道,聚焦自身优势,战略目标逐步清晰,我们对公司远期发展抱有信心。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为5.23/5.94/6.90亿元,目前股价对应2021/2022/2023年PE分别为27.1/23.8/20。”

1. 三只松鼠发布2021年三季报,Q3单季度实现营业收入18.09亿元,同比下滑8.6%,归母净利润9.04亿元,同比增长18.3%,扣非归母净利润8.88亿元,同比增长38.0%,营收符合预期,利润超预期。

2. 公司自2020年起主品牌“三只松鼠”以利润产出作为战略调整期的导向,聚焦坚果品类,精简SKU,带来盈利能力的显著改善,看好公司战略调整后的长期发展。

3. 战略调整聚焦坚果和新品牌,SKU调整营收短期承压。

4. 公司2021年前三季度营业收入70.70亿元,同比下滑2.2%,归母净利润4.42亿元,同比增长67.4%,扣非归母净利润3.53亿元,同比增长62.0%;Q3单季度实现营业收入18.09亿元,同比下滑8.6%,归母净利润9.04亿元,同比增长18.3%,扣非归母净利润8.88亿元,同比增长38.0%,营收符合预期,利润超预期。

5. 受线上渠道分散的环境影响,公司报告期内调整战略,重新分配资源:主品牌方面,持续缩减SKU瞄准坚果品类战场,因此营收受到一定折损;新品牌方面,小鹿蓝蓝为重点培育品牌,资源持续聚焦,前三季度实现营收3.32亿元,单季度实现营收1.31亿元。

6. 坚果类毛利、比重双升,提升整体利率。

7. 坚果类产品毛利率进一步提升,同时缩减SKU后坚果类产品比重提升,从而提升整体利率。

8. 同时小鹿蓝蓝品牌推广费用得到优化,在第三季度亏损大幅收窄。

9. 公司前三季度毛利率30.71%,同比增长3.68pct,销售/管理/财务费用率分别为20.74%/2.46%/0.16%,同比+0.26/+0.07/+0.29pct,净利率6.26%,同比提升2.61pct。

10. 单季度毛利率29.48%,同比下滑0.97pct,销售/管理/财务费用率分别为19.84%/3.13%/0.17%,同比-2.80/+0.48/+0.22pct,净利率5.00%,同比提升1.14pct。

11. 中度分销强化线下能力,优化利润表现供养新增长曲线。

12. 公司在向中度分销升级的过程中,已与全国80%以上连锁商超系统建立经销合作、组建团队与提供专供,有助于提升营收、降低供应链成本。

13. 公司称将会利用中度分销促进坚果类产品的线下表现,这将进一步优化该品类的利润表现并成为现金牛,为培养明显产品、新增长曲线持续输血,且公司预计小鹿蓝蓝将于明年实现盈利。

14. 投资建议:短期内受业务调整影响,营收受到一定折损,但公司优化线下渠道,聚焦自身优势,战略目标逐步清晰,我们对公司远期发展抱有信心。

15. 预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为5.23/5.94/6.90亿元,目前股价对应2021/2022/2023年PE分别为27.1/23.8/20.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

16. 风险提示:行业竞争加剧、线下同店承压、食品安全因素等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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