长江证券-钢铁行业：10月限电减产现象或边际放松-210808

1. 10月限电限产边际放松，需求表现环比有所回升随着3季度业绩预告逐步披露，业绩环比整体下滑趋势基本确立，也符合此前推断，焦炭压力与减量的双刃剑影响，裹挟其中。

2. 10月份开启，4季度格局基本延续9月状态，但盈利相较3季度均值，已有抬升之势，但波动也在随着宏观面不确定而加剧：1）金九银十过半，需求难言高亢——本周需求较节前有所回升，但同比仍下降10%+。

3. 9月需求整体表现平淡，或与疫情反复、房企资金链压力、投机需求阶段性撤离有关，此外，双控下的限电其实对需求端也有一定影响。

4. 2）10月似有放松，但持续性有待观察——前期的双控限产，已经成为钢铁即期产量弹性难以释放的主因，10月似有放松迹象，譬如江苏钢厂陆续传出复产消息，复产比例20%-50%不等，因而近两周产量低位环比分别回升5.17%、2.43%，即期同比仍下降15%左右，这与需求回落幅度也可相匹配。

5. 但复产情况如何，要随时与政策配合，不确定性依旧较大。

6. 3）库存延续去化——减产效应此前已在库存上逐步体现，由于双控之下减产幅度进一步加剧，所以库存去化幅度扩大，本周下降4.46%，同比下降21.75%。

7. 限电限产在9月份主导钢价上行之后，近期逻辑切换为需求端，一个是微观需求的进一步孱弱，另一个是宏观流动性层面的不确定性加大，导致钢价近期回调，本周螺纹现货由6070元/吨高点降至5840元/吨，期货层面波动更大，2201合约由5808元/吨降至5401元/吨，远月贴水结构十分清晰。

8. 吨毛利受制于高位的焦炭以及反弹的矿石，有所回落，但整体依旧处于今年次高点，仅次于5月初水平。

9. 抓住行情驱动核心，观测变量生成时点行情在四季度，交织博弈因素会进一步加剧：1）行情核心：煤炭紧缺之下的能耗双控是本轮行情核心；2）观测变量：如若煤炭保供趋势逐步确立，并在现货市场有所体现，那意味本轮行情驱动也将削弱，这需密切观察，目前尚未落地；3）趋势判断：有别于以往周期供需双旺牛市，今年是供需双弱格局缔造出的非常态化周期。

10. 接下来，由于双控严格限产的钢企或在10月陆续复产，因此阶段性产量会有自然回升，因此4季度后期减产力度与压力反而进一步变大，同时冬奥会周期下的采暖季限产开启，叠加微观需求在11月之后进入淡季，宏观需求随着全球流动性变化，冬季供需双弱格局会进一步凸显。

11. 由此后期钢价走势或许利弊对冲，下有底、上有顶态势依旧不变。

12. 3季报环比变化，决定10月钢铁股选择标的选择以稳定性与弹性兼具，同时考虑三季报环比变化情况，表现或较稳定的南钢股份、首钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份等板材龙头可关注。

13. 此外重视，一是高温合金赛道企业，抚顺特钢、图南股份等；二是加工领域，建议关注：明泰铝业、甬金股份、金诚信、南山铝业、久立特材。

14. 风险提示1.终端需求大幅波动；2.供给剧烈变动。