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兴业证券-帝欧转债投资价值分析:基本面磨底的优质瓷砖品种-211021

上传日期:2021-10-22 15:45:10  研报作者:黄伟平,左大勇,蔡琨  分享者:mark120   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:少5.48个百分点。费用方面,公司销售费率/管理费率/研发费率分别为9.88%/2.93%/4.36%。公司净利率为9.99%,与上年基本持平。21H1公司实现营收/归母净利润31.30/2.73亿元,同比增长15.70%/8.19%。报告期内毛利率为29.14%,同比减少6.88个百分点。”

1. 投资要点帝欧转债(评级AA-,发行规模15.00亿元)下修条款严格,为“15/30,80%”,债底保护较弱,预计目前平价下帝欧转债上市首日获得的转股溢价率在23%-27%区间内,价格为118-122元。

2. 在配售50%的假设下帝欧转债留给市场的规模为7.50亿元,测算中签率0.0083%。

3. 打新参与无异议。

4. 公司基本面短期受到成本、及行业层面的压制,尚且处于左侧。

5. 但帝欧在业内竞争力强,行业集中度提升的大趋势下,中长期依然有不错看点。

6. 公司为国内工程领域瓷砖龙头品牌,2017年间公司收购欧神诺98.39%的股权,正式布局瓷砖行业。

7. 欧神诺产品线涵盖建筑陶瓷的全部品类,可以满足不同空间、档次以及风格的装修用砖需求,是我国瓷砖行业B端(面向地产商大客户&施工队)龙头企业。

8. 行业层面,2016至2019年间我国精装修商品住宅及渗透率从12.0%提升至32%。

9. 2018年我国精装房的交付标准中,建材(如地板、瓷砖等)以及卫浴(如坐便器、面盆等)配置率均在95%以上,消费建材绑定精装已经是大趋势。

10. 竞争上,相关优质企业有蒙娜丽莎、东鹏控股等,相较海外较高的集中度,国内瓷砖行业依然极度分散。

11. “欧神诺”为B端精装房瓷砖龙头,保持优质销售渠道与客户资源。

12. B端,公司长期与碧桂园、万科等多家大型房地产开发商保持良好的合作关系,恒大占比不高,同时也与绿地、新城控股、中粮控股等多家大中型房地产开发商建立合作关系;小B端战略推进,21H1公司建筑陶瓷板块小B业务渠道销售收入同比增长45.1%,除公司原有核心客户外自营工程渠道销售收入同比增长56.3%。

13. 小“B”端具备更好的收现,且客户群体更庞大,防水材料龙头东方雨虹即通过小“B”端的牢牢把控,实现业绩质的飞跃。

14. 另外,随着“双控”政策的纠偏,预计对于营收的影响减缓,但工业用电成本对于盈利的侵蚀依然需要观察。

15. 2020FY帝欧家居实现营业收入/归母净利润56.37/5.67亿元,同比增加1.20%/0.10%。

16. 公司在疫情期间积极开拓市场,减少了外部环境的影响。

17. 全年公司毛利率为30.46%,较去年同期减少5.48个百分点。

18. 费用方面,公司销售费率/管理费率/研发费率分别为9.88%/2.93%/4.36%。

19. 公司净利率为9.99%,与上年基本持平。

20. 21H1公司实现营收/归母净利润31.30/2.73亿元,同比增长15.70%/8.19%。

21. 报告期内毛利率为29.14%,同比减少6.88个百分点。

22. 公司销售净利率为8.64%,同比减少0.55个百分点。

23. 风险提示:成本端压力抬升,房地产竣工下降,房企资金压力抬升。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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