中信建投-良品铺子-603719-加速新零售渠道布局，利润率逐步回升-211021

1. 事件10月21日公司发布2021年三季报，前三季度营业收入65.7亿元，同比增长18.8%；归母净利润3.2亿元，同比增长19.6%。

2. 简评三季度盈利持续回升，社区团购增长显著。

3. 2021Q3公司营业收入21.5亿元，同比增长11.9%，增速较Q2小幅提升；归母净利润1.2亿元，同比增长20.0%。

4. 按经营业态分类，公司电子商务业务、加盟业务、直营零售业务、团购业务销售额分别为12.0/7.0/3.9/0.8亿元，同比增速分别为18.5%/1.7%/-1.3%/203.9，对应毛利率28.6%/21.4%/53.2%/28.2%，公司社区团购增速显著且利润率与线上业务基本持平。

5. 积极应对新营销环境，全渠道战略下净利润率逐步回升。

6. 目前流量去中心化趋势明显，新型社交电商渠道蓬勃发展。

7. 三季度公司毛利率环比下滑8.4个百分点，而净利率提升约1个百分点。

8. 考虑到商业中心较高的进场费用与租金成本，在线下渠道人流下滑的背景下，其净利率水平低于与其他非直营业务。

9. 利润率的变化主要体现了公司全渠道均衡发展战略的转变，毛利率较高的直营业务增速放缓，线上、新零售等现代渠道快速增长。

10. 公司持续加大研发投入，在儿童零食等细分市场进行产品创新并取得有效成果，同时深入全渠道业务布局，除全面拓展传统平台电商业务外，公司充分抓住新渠道流量，迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道，进一步拓展市场份额。

11. 在线上精准营销的基础上，公司对线下门店持续开展全国化布局，实现线上线下业务全面发展，进而推动销售规模增长。

12. 顺应消费升级趋势，细分需求设立产品矩阵。

13. 随着消费需求升级和消费分级的趋势日渐明显，公司深入洞察消费者需求，把握健康营养风口，向健康型、功能型、方案型产品方向升级，针对学龄儿童、健身人群、白领上班族等客群分别推出了儿童零食、健身零食、早餐晚餐代餐等多类产品，逐步建立新的产品矩阵。

14. 2021H1“小食仙”全渠道终端销售额为1.8亿元；新开发上市21款新品，有多款明星产品，其中“你好棒棒”系列产品全渠道终端销售额5748万元，销售占比31%；“良品飞扬”全渠道终端销售额为9463万元，新开发上市10款新品。

15. 公司未来将继续扩充面向儿童、健身人群等群体的产品阵容，推动细分市场的持续高增长。

16. 盈利预测：公司深耕华中、夯实华南、拓展全国市场，强化线上线下融合，全渠道均衡发展。

17. 预计2021-2023年公司实现收入94.3、109.1、123.2亿元，实现归母净利润4.1、5.0、6.0亿元，对应EPS为1.01、1.24、1.50元/股，对应PE为36X、30X、24X，维持“增持”评级。

18. 风险提示：原材料成本风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。