浙商证券-华致酒行-300755-21Q3业绩点评报告：标品动销优秀，精品酒驱动利润高增-211021

1. 事件公司发布2021Q3业绩报告，公司2021Q1-3实现收入59.72亿元、归母净利润5.81亿元，分别同比增长62.25%、81.33%，其中2021Q3公司收入及归母净利润分别为20.18、2.15亿元，分别同比增长53.08%、100.54%。

2. 点评2021Q3公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升21Q1-3公司收入及净利润分别同比增长62.25%、81.33%，其中21Q3公司收入及净利润分别同比增长53.08%、100.54%，业绩增长超预期，主因：产品层面来看，标品稳步发展，定制精品酒实现放量。

3. 1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面：考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大及“700”战略的逐步落地，公司高端标品21Q3旺季动销（量）表现超预期，为规模增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面：在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台、荷花酒等定制精品酒实现放量亦贡献了业绩，同时全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。

4. 渠道层面来看，门店数量及质量均稳步提升，渠道结构不断优化。

5. 门店数量及质量方面，21Q1-3公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。

6. 公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。

7. 2021Q3公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升盈利能力端：21Q3公司销售及管理费用率分别下降2.25、1.01个百分点至5.80%、1.49%，受21Q3公司销售费用下降、双节旺季毛利率较低的高端名酒动销较好、财务准则变动等因素影响，公司毛利率、净利率分别变动-1.78、2.60个百分点至19.67%、10.61%；经营性现金流端：今年公司经营性现金流与收入增长匹配度高，公司对采购的把控和。