国信证券-舍得酒业-600702-2021年三季报点评：21Q3增长稳定有余力，向上势能有望延续-211022

1. 21Q3收入业绩稳增长，合同负债维持高位，盈利质量良好公司发布2021年三季报，前三季度实现营收36.1亿元（+104.5%），归母净利润9.7亿元（+211.9%）；其中21Q3营收12.2亿元（+64.8%），归母净利润2.3亿元（+59.7%），业绩符合我们此前预期。

2. 公司合同负债维持高位，21Q3末达到8.5亿元（+194.8%），报表业绩留有余力。

3. 21Q3销售毛利率/净利率同比-1.9pct/-1.1pct至76.8%/19.8%，主要系Q3中低端沱牌产品销量占比同比+9pct至15%，以及公司品宣、广告等费用投放增加，销售费用率+2.0pct至21.4%/15.9%。

4. 公司盈利质量良好，21Q3末公司经营现金流量净额为16.2亿元（+341.5%），销售回款43.31亿元（+116.1%）。

5. 产品结构稳步升级，省外销售占比回升，招商布局持续优化21Q3中高档酒/低档酒收入分别为9.6/1.6亿元，同比+63%/+354%，中高档酒稳定增长，低档酒增长环比提速，收入占比环比略有下降。

6. 公司前三季度省内/省外销售分别为8.1/22.5亿元，同比+168%/+108%，21Q3川冀鲁豫平稳增长，省外开拓顺利（收入占比环比提升2pct至68%）。

7. 公司持续推进“大商、优商”战略，经销商质量不断提升，21Q3末经销商合计2177家，Q1/Q2/Q3分别新增180/103/133家，单经销商体量从Q2末107万升至Q3末150万左右。

8. 舍得和沱牌双轮驱动，成长势能仍足，业绩有望持续稳健增长目前经销商积极性仍较高，渠道动销良好，10月以来公司对舍得系列、吞之乎等中高档产品陆续采取控货挺价措施，未来价盘有望稳步提升。

9. 沱牌品牌加速复兴，产品系列不断推新，销售表现反馈良好。

10. 老酒战略为品牌持续赋能，消费者认知不断提升，公司老酒优势有望继续释放。

11. 未来公司将持续享受次高端行业扩容红利，市场拓展空间仍足。

12. 风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司2021-2023年归母净利润为13.88/20.45/26.79亿元，EPS为4.13/6.09/7.97元，对应PE为47/32/25x，维持“买入”评级。