华鑫证券-良品铺子-603719-21Q3业绩符合预期，团购业务表现亮眼-211022

　　良品铺子(603719)
　　公司于10月21日发布2021三季报。报告期内，公司实现营业收入65.69亿元，同比增18.78%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增19.57%；扣非后净利润2.44亿元，同比增13.05%；每股收益0.79元。其中Q3单季实现营业收入21.48亿元，同比增11.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增20.01%；每股收益0.31元。
　　业绩符合预期，团购业务表现亮眼。2021Q3公司深入布局，同时开展门店+业务，实现了全渠道业务的稳定和均衡增长。公司以用户的细分需求为导向加大产品创新投入和推广，同时抓住市场发展趋势，迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道，助力细分市场销售规模增长。分销售模式来看，电商业务收入12.03亿元，同比+18.53%；加盟收入70.03亿元，同比+1.72%；直营业务收入3.88亿元，同比-1.25%；团购业务表现亮眼，收入8,201.33万元，同比大幅+203.87%，主要是公司在人员组织、管理体系、产品研发、生产物流、业务运营等方面具有领先的优势，能够满足企业定制团购产品的需求。公司已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务，在省级礼品分销代理方面累计招募超60家意向省级代理商。
　　期间费用率控制良好，净利率稳中有升。2021Q3公司毛利率-1.99pct至29.51%，主要是新收入准则运输费用调整至主营业务成本所致；期间费用率24.28%，同比-1.36pct，其中销售费用率19.05%，同比-1.98pct；财务费用率-0.44%，同比-0.18pct；管理费用率和研发费用率基本保持稳定。2021Q3净利率4.83%，同比+0.06pct。
　　公司未来看点。（1）公司坚持高端零食战略，并且拥有较强大的研发能力，不断完善细分产品矩阵，2021年公司推出的儿童零食小食仙、健身零食良品飞扬、茶歇品牌Tbreak等均呈现良好发展态势。同时，公司于9月份成立了武汉良品儿童食品有限公司，经营儿童零食，随着产品端的优势不断强化，盈利能力有望进一步提升；（2）公司深入全渠道业务布局，拥有休闲零食行业唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络。线下持续推进全国化布局，2021Q3直营门店和加盟门店净增43家，其中直营店净增35家，加盟店净增8家，截至9月底，共有线下门店2770家，覆盖22个省（自治区、直辖市）。同时，公司加速布局“门店+”业务，围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务，进一步拓展市场份额；（3）根据Frost&Sullivan数据，2021年休闲食品行业规模将突破1.4万亿，具有长足的发展空间。公司深耕休闲食品行业15年，连续六年国内高端零食销售领先，品牌优势明显。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为98.70、116.72和132.65亿元，EPS分别为1.05、1.29和1.58元，当前股价对应PE分别为35.0、28.2和23.2倍，估值具有一定优势，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题、汇率波动风险等。