首创证券-拓普集团-601689-2021年三季报点评：T客户驱动季度业绩环比增长，全年业绩能见度高-211022

1. 公司发布2021年3季报：2021年前三季度公司营收/归母净利为78.2亿/7.5亿同比分别+81.1%/+94.4%。

2. 其中3Q21公司营收为29.1亿，同/环比分别为+65.4%/+16.7%，归母净利为2.9亿，同/环比分别为+71.3%/+37.4%。

3. 1、收入端：T客户驱动成长。

4. 2021年3季度T客户全球产/销同比分别+64%/+73%，其中中国区批量达到13.3万辆，同/环比分别+290%/+44%。

5. T客户驱动公司3季度收入逆势增长。

6. 2、利润端：1）毛利率。

7. 公司前三季度/2021Q3毛利率分别为21.0%/21.1%，同比分别-5.0pct/-5.0pct。

8. 前三季度大宗商品走强、海运费增加对公司毛利率产生压制，公司积极与下游客户协商成本传导，3Q21公司毛利率环比2Q21上升1.3pct，显示成本传导的效果逐步体现；2）费用率。

9. 2021年前三季度公司在成本压力下积极压降费用，三费费用率（不含研发）为4.1%，同比-5.0pct。

10. 在此之外公司的研发投入依然维持在较高水平（研发费用率4.6%）；3）利润率。

11. 2021年前三季度/3Q21公司净利率为9.7%/10.2%，同比分别+0.7pct/+0.4pct。

12. 总体上公司通过产品/客户结构优化、费用率压降及成本传导有效抵御了成本冲击。

13. 4季度T客户高增持续+行业开启补库，全年业绩能见度高。

14. 中汽协预计4季度缺芯相较3季度缓解，乘联会预计10月芯片供给较上月环比改善20-30%，我们认为行业有望从4Q21开始进入补库周期。

15. 4季度公司有望迎来T客户持续高增+吉利、通用库存回补的积极形势，叠加FORD、RIVIAN（单车价值达1.1万）等新客户的批量供货，公司全年业绩能见度高。

16. 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为110.4亿元、140.5亿元和176.3亿元，对应归母净利润为11.2亿元、15.1亿元和21.0亿元，以今日收盘价计算PE为43.7倍、32.4倍和23.3倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期。