光大证券-康泰生物-300601-2021年三季报点评：Q3业绩高增长，研发进入收获期-211022

1. 事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入23.77亿元，同比+67.37%；归母净利润10.36亿元，同比+139.13%；扣非归母净利润9.89亿元，同比+133.04%；经营性净现金流9.60亿元，同比+88.67%；EPS1.52元。

2. 业绩符合市场预期。

3. 点评：Q3业绩高增长，现金流明显改善：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入2.77/7.75/13.25亿元，同比+56.31%/11.90%/140.74%；归母净利润0.25/3.11/7.00亿元，同比+937.58%/20.98%/303.21%；扣非归母净利润0.09/2.87/6.93亿元，同比+238.23%/14.26%/306.70%。

4. 收入利润在Q3呈现高速增长态势，估计一方面是新冠灭活疫苗放量的拉动，另一方面是四联苗、乙肝疫苗等常规疫苗的接种工作也陆续恢复。

5. Q3单季度经营性净现金流9.11亿元，净利润现金含量达到130.21%，现金流状况呈现逐季改善态势。

6. 研发硕果累累，积极拓宽新领域布局：2021Q1~Q3，公司研发费用2.22亿元，同比+56.27%，研发费用率9.35%。

7. 2021年公司研发管线取得多项成果，自主研发的冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药品注册批件；新型冠状病毒灭活疫苗于2020年5月纳入紧急使用；13价肺炎球菌结合疫苗已于2021年9月获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已按照新的《药品注册管理办法》申请药品注册批件；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多联多价疫苗。

8. 2021年7月，公司的全资子公司民海生物与嘉晨西海签署了《战略合作协议》，就使用mRNA平台技术在人用传染病疫苗项目领域开展合作。

9. 盈利预测、估值与评级：暂不考虑新冠疫苗的贡献，考虑新冠疫苗接种工作可能对常规疫苗业务产生一定影响，下调预测公司2021-2023年非新冠业务归母净利润为7.82/15.48/24.08亿元（原预测为10.90/16.98/24.15亿元，分别下调28.3%/8.8%/0.3%），同比+15.11%/98.06%/55.51%，按最新股本测算EPS为1.14/2.25/3.50元，现价对应PE为98/49/32倍。

10. 公司在疫苗领域综合实力强劲，研发管线丰富，远期潜力巨大，维持“买入”评级。

11. 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。