广发证券-北交所投资策略展望，十问北交所：蓝图设计与投资要义-211021

1. Q1：北交所发展历程与开市进度如何？1.上市/交易/再融资/并购/退市等基本规则征求意见稿已出。

2. 2.第二次全网测试近期收官，考虑精选层平移简化发行流程，预计年底前有望开市。

3. Q2：北交所市场定位与战略意义何在？1.北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位。

4. 2.三重战略意义：第一，直融宽信用再拓宽，助力中小企业“共同富裕”；第二，培育“专精特新”，匹配地方产业规划与资本布局（目前工信部“专精特新”企业证券化率仅约13%）；第三，承上启下，完善多层次资本市场体系（错位发展、互联互通、激活双创）。

5. Q3：相较于沪深，北交所制度差异性体现在哪里？最大差异性在于采用公司制（沪深交易所为会员制），优势一是追求盈利性且未来可上市融资，二是与全球资本市场接轨。

6. 其他差异性体现在上市门槛更低/审核时间短、交易制度更宽、保留转板、投资门槛放低、多元化发行制等。

7. Q4：北交所制度设计还有哪些“想象空间”？1.打新规则或结合科创板新规，存在不确定性；2.交易规则引入做市商机制，实行混合交易制度；3.引入红筹机制，或再降低市值门槛；4.开通“北港通”引入北上资金尚需时日；5.分拆子公司上市机制或放宽。

8. Q5：北交所市场未来可能如何演绎？1.企业数增加、单体融资额快速增长；2.原创新层、基础层摘牌率明显降低；3.二级市场流动性明显改善；4.新兴产业权重提升；5.更多机构资金（公募主力）入场配置。

9. Q6：北交所“后备军”有何基本特征？按满1年创新层且满足精选层门槛，我们筛选出680家北交所潜在标的，基本特征为行业集中于工业和信息技术、估值较低、规模较小且盈利尚且有限。

10. Q7：北交所“专精特新”企业成长性几何？新三板拥有370家“专精特新”企业（精选层12家、“准精选层”94家），相对板块业绩占优。

11. Q8：北交所对A股有何影响？1.“虹吸效应”微乎其微；2.提升成长股风险偏好；3.一级市场影响大于二级市场，科创板与创业板“生源”可能有所冲散（原新三板转道双创新股数占比约30%）。

12. Q9：北交所对券商格局有何影响？中小券商迎来差异化竞争契机。

13. Q10：新三板转北交所的预期收益率如何？历史经验数据看，共241家新三板转板上市企业（转创业板、科创板、主板），新三板市值日期取摘牌前最新市值，剔除首日转板收益率Top10后，整体新三板上市企业转板收益（市值增长倍数）能超过5倍，上市后一个月转板收益可达6-7倍之间。

14. 核心假设风险：北交所推进不及预期，投资者参与程度不及预期，宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动。