国泰君安-行业景气度观察系列第23期：地产单月投资转负，施工需求显疲弱-211021

1. 本报告导读：9月地产单月投资同比首度转负，下游施工需求亦显露疲态，建筑业PMI和新订单双双回落，挖机工作小时数创近5年同期最低水平，建筑用钢需求偏弱。

2. 摘要：行业景气变化：地产投资销售全面下滑，土地市场持续降温。

3. 9月地产投资销售全面下滑，地产投资单月同比降为-3.5%，竣工单月同比也意外下滑。

4. 过去地产维持高强度建设的支撑因素来自2017-2020年新开工持续高企，然而这一支撑力正在逐步走弱。

5. 在经历竣工快速增长后，新增建设项目不足，开始向地产投资传导。

6. 当前新开工回落速度远超市场预期，考虑到2022年一季度将面临债务高峰期，预计拿地恢复最早将在2022年二季度出现，地产投资增速低迷预计还将持续1年时间。

7. 土地市场亦持续降温，截止10月17日共计19个城市完成土地出让，从土地流拍率来看，北京、沈阳、杭州、广州4座城市流拍率超过50%，仅苏州、青岛、深圳、无锡4座城市流拍率控制在20%以下，土地市场热度从上半年高热转向三季度“量价齐跌”。

8. 地产投资首度同比转负，下游施工需求亦显露疲态。

9. 受地产投资大幅下滑影响，9月建筑业PMI和新订单双双回落，下游施工需求承压。

10. 9月国内挖机销量13834台，同比大幅下滑38.3%，开工小时数102.2小时/月，环比8月再度下滑3.8小时，为近五年新低。

11. 螺纹钢表观消费量自9月初起连续下滑，月末已跌至近7年来低位。

12. 水泥需求端同样疲弱，但因能耗双控下产量大幅缩减（9月份水泥单月产量2.05亿吨，同比减少13%，环比减少7.8%），水泥价格仍然维持涨势。

13. 考虑到后续地产投资将有持续下行压力，下游施工、建材类行业需求预计将持续承压。

14. 动力煤价再创新高，保供政策有望再加码。

15. 截止10月15日，Q5500秦皇岛动力煤价报收2292.5元/吨，周环比大幅上涨25.1%。

16. 因煤矿生产受制安监、环保及自身条件，前期保供增产效果不及预期，9月国内生产原煤3.3亿吨，环比-0.3%。

17. 10月19日下午，国家发改委组织召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，强调目前煤炭价格涨幅已完全脱离供求基本面，且临近采暖季，价格仍呈现进一步非理性上涨的趋势，发改委将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，确保能源安全稳定供应，预计未来保供政策有望再加码，动力煤价上涨压力增大。

18. 风险因素：滞涨超预期、地产债务风险、地产销售大幅下滑。