中信证券-债市启明系列：全球货币政策转向，明年美国会加息吗？-211022

1. 核心观点随着新冠疫情管控的常态化和全球通胀压力升温，全球货币政策收紧在即。

2. 在对美联储上一轮Taper和加息原因分析后，我们预计美联储或将在2021年11月开始Taper，并在2022年6月完成。

3. 不排除在2022年底，甚至是四季度首次加息。

4. 在货币政策紧缩周期下，预计美债利率可能在明年呈现平底的“V”型走势。

5. ▍随着新冠疫情管控的常态化和全球通胀压力升温，全球货币政策收紧在即。

6. 全球主要国家央行货币政策有收紧的趋势，疫情以来极度宽松的宽松流动性状况或将结束。

7. 9月，美联储、英国央行、欧洲央行和加拿大央行均释放鹰派信号；而以巴西央行为代表的新兴经济体央行也完成了自3月以来的第五次加息；9月23日，挪威成为疫情后首个加息的主要发达国家；10月6日，新西兰央行上调基准利率以遏制通胀。

8. 此外，巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭等国家也都相继提高了基准利率。

9. ▍美联储上一轮Taper和加息的原因：回顾上一轮Taper，就业市场的持续改善以及美联储对于就业市场和经济持续增长的预期是Taper开始的关键，而通胀并未起到显著作用。

10. 回顾上一轮加息，其核心原因在于三个方面：第一是美联储预期美国经济增长、就业修复将持续，同时通胀水平将企稳回升；第二是美联储考虑政策对经济结果影响的时滞，防止政策突然收紧，扰乱经济活动；第三是美联储维护金融稳定，防止持续非正常零利率和低利率带来的金融风险。

11. ▍明年美国货币政策走势展望：2022年年中完成Taper，不排除在年底，甚至是四季度首次加息。

12. 在Taper方面，我们预计Taper或将于11月中旬正式开启，在节奏上，美联储或将每月缩减150亿美元购债规模，至2022年6月结束。

13. 在加息方面，我们预期首次加息可能将于2022年底，甚至2022年四季度到来，原因包括：（1）美联储需要考虑政策时滞以及防范金融失衡风险；（2）FOMC明年换届后，票委预计更偏鹰派；（3）美联储最为关心的通胀预期不断上升，市场对于加息的预期也有所提前。

14. ▍在货币政策紧缩周期下，预计美债利率可能在明年呈现平底的“V”型走势。

15. 具体而言，美债利率走势主要分为三个阶段，预计分别是：（1）2021年11月至2022年6月，Taper实施到Taper完成阶段，该时期美债利率大体处于下行趋势；（2）2022年6月至2022年四季度，Taper完成到加息之前阶段，该时期美债利率大体处于震荡略下行趋势；（3）2022年四季度，加息开始阶段，该时期美债利率或将呈现上行趋势，不过具体是否重回上行仍取决于届时美国经济情况和实际利率的变化。