“摘要:RIVIAN,LUCID),吉利产品周期,新势力放量周期(蔚来理想小鹏等),而热管理新客户开拓以及电子业务的适配有望新突破。维持2021-2023年归母净利润预测为11.4/16.5/18.7亿,维持“审慎增持”评级。风险提示:行业回暖不及预期;公司新项目量产不及预期;国产特斯拉销量不及预。” 1. 投资要点事件:公司发布2021年三季报:21Q1-Q3公司实现营收78.2亿,同比+81.1%;归母净利润7.5亿,同比+94.4%;其中21Q3营收29.1亿,同比+65.4%;归母净利润2.9亿,同比+71.3%。 2. 21Q3业绩超预期,特斯拉贡献主要增量。 3. 21Q3公司主要客户特斯拉(全球)/吉利/通用销量分别达24.1/29.2/32万辆,同比分别+72.9%/-15.5%/-19%;环比分别+19.9%/-1.7%/+30.1%;其中特斯拉中国区21Q3销量13.3万辆,同比/环比分别+290.1%/+44.1%。 4. 公司21Q3实现营收29.1亿,同比/环比分别+65.4%/+16.7%;21Q3收入同比高增长,主要系特斯拉销量提升带动;收入环比高增长,主要系特斯拉及通用销量环比提升带动。 5. 21Q3归母净利润2.9亿,同比/环比分别+71.3%/+37.6%,超预期,环比高增长主要系毛利率环比改善以及特斯拉收入占比提升拉动整体净利率水平。 6. 21Q3毛利率环比提升,预计主要系规模效应使得折旧摊销占比下降以及产品结构改善。 7. 21Q3公司综合毛利率21.2%,同比/环比分别-4.9%/+1.4%。 8. 毛利率同比下降,主要系原材料涨价因素影响;环比小幅提升,预计主要因收入规模提升带动折旧摊销占收入比例下降,同时原材料涨价与客户协商价格调整落地、特斯拉收入占比提升拉动整体毛利率水平。 9. 后续基本面趋势向好,维持“审慎增持”评级。 10. 当前公司热管理业务盈利能力以及进展超预期,未来海外客户单车配套价值将有望提升。 11. 特斯拉国内排产以及景气度回升,后续特斯拉产销向上形成催化,后续Model2以及Cybertruck陆续定点,公司特斯拉收入占比和弹性将进一步提升。 12. 公司第二大客户吉利21H2开启强劲新车周期,伴随芯片缓解产销环比有望逐步改善。 13. 公司后续客户和产品均有望有新进展,预计2022年及以后受益北美电动车大周期(福特、RIVIAN,LUCID),吉利产品周期,新势力放量周期(蔚来理想小鹏等),而热管理新客户开拓以及电子业务的适配有望新突破。 14. 维持2021-2023年归母净利润预测为11.4/16.5/18.7亿,维持“审慎增持”评级。 15. 风险提示:行业回暖不及预期;公司新项目量产不及预期;国产特斯拉销量不及预期;大宗商品价格持续上涨。
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