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兴业证券-北方稀土-600111-Q3业绩符合预期,龙头地位巩固-211021

上传日期:2021-10-22 11:45:23  研报作者:邱祖学  分享者:714799546   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:1Q3,公司实现营收93.71亿元,同比增长58.3%、环比增长12.3%;归母净利润11.13亿元,同比增长519.4%、环比减少11.7%;扣非归母净利10.32亿元,同比增长486%、环比减少11%。业绩符合预期。报告期内公司净利润同比大幅增长主要受益于稀土产品量价齐升,公司综合毛利。”

1. 投资要点公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营收240.91亿元,同比增长55.1%;归母净利润31.49亿元,同比增长520%;扣非归母净利29.59亿元,同比增长535.6%。

2. 2021Q3,公司实现营收93.71亿元,同比增长58.3%、环比增长12.3%;归母净利润11.13亿元,同比增长519.4%、环比减少11.7%;扣非归母净利10.32亿元,同比增长486%、环比减少11%。

3. 业绩符合预期。

4. 报告期内公司净利润同比大幅增长主要受益于稀土产品量价齐升,公司综合毛利率为22.75%,同比增加12个pct。

5. 其中Q3净利润环比下滑的原因主要是毛利率环比下降了5.9pct和稀土氧化物和稀土金属的销量环比分别下降32.73%和9.46%,考虑到镨钕氧化物价格环比有所增加,毛利率减少的原因或为公司Q3增加了毛利率较低的镧铈氧化物的销售。

6. 销量:加大镨钕外采,销量同比大幅增长。

7. 2021Q3,公司稀土氧化物产量3344.47吨,同比减少27.53%,但销量同比增长74.81%至7975.65吨,销量增量或来自于外采原料及库存。

8. 环比来看,销量减少32.73%,原因或为Q3指标未下达,上半年产销两旺,超过了第一批指标,因此在第二批指标下达之前公司产能利用率可能并未达到高位。

9. 此外,稀土盐类/稀土金属销量分别环比变化+13.27%/-9.46%至1.92/0.43万吨。

10. 价格:轻稀土价格同比环比均有所增长。

11. 2021Q3,镨钕氧化物均价59.05万元/吨,同比增长84.95%,环比增长14.74%。

12. 成本:涨幅小于产品价格,打开单位盈利空间。

13. 2021年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为16269元/吨,根据我们测算,对应单吨镨钕氧化物的生产成本或为24.44万元。

14. 同比增长29.12%,远小于镨钕氧化物价格的涨幅,打开单吨盈利的增长空间。

15. 2021年Q3季度末,公司存货100.6亿元,同比增加8.77%,环比减少6.38%。

16. 考虑到价格同比环比均有所增长,公司Q3或处在持续去库阶段。

17. 核心看点:①公司稀土开采指标常年占总额度的50%左右,10月11日,工信部下发2021年全年稀土开采、分离指标,增量的2.8万吨中,北方稀土的增量占总指标增量的96%。

18. 预计后续或长期受益于指标增长。

19. ②与包钢签订采购协议,获取低成本矿石原料来源,具备显著成本优势。

20. ③稀土下游磁材行业需求旺盛,拉动稀土价格持续上涨,公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。

21. 盈利预测:公司为稀土行业龙头,有望充分受益于行业高景气。

22. 调整公司2021-2023年归母净利润为45.69亿元、66.48亿元以及78.41亿元,对应EPS为1.26元、1.83元以及2.16元。

23. 以2021年10月20日收盘价为基准,对应PE分别为36.5X/25.1X/21.3X,维持“审慎增持”评级。

24. 风险提示:下游需求不及预期,指标快速增长,海外矿山项目进展超预期等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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