兴业证券-信用策略半月谈：违约信用债的后续回收知多少？-211021

1. 投资要点信用债违约渐多，但后续回收情况难言乐观紧信用环境下，2021年以来信用债违约势头依然不减；信用债违约后续的回收求偿情况更值得关注。

2. 在我国，债券出现违约后，主要有以下几种后续回收方式：1）通过增信（担保）机构代偿；2）债务人与债权人自主协商（包括自筹资金、债务重组和实物抵偿等）；3）债权人进行违约求偿诉讼；4）破产处理（包括破产重整、破产清算与破产和解）。

3. 违约回收现状：以公募债为例，截至2021年10月17日，剔除技术性违约的债券，已有53只公募债券取得了实质性的回收兑付进展（部分或全额兑付），违约公募债券的整体回收率（=取得实质性兑付进展的违约债券数/违约债券总数）仅为13.3%。

4. 信用债违约回收典型案例解析自主协商——自筹资金（永煤控股）+债务重组（中钢股份/华夏幸福）。

5. 永煤控股通过协商展期+自筹资金偿还；中钢股份“10中钢债”违约后，控股股东中钢集团通过债务重组，最终完成违约债券的兑付；华夏幸福当前的债务重组方案初定，静待后续进展。

6. 违约求偿诉讼——“12湘鄂债”。

7. 违约后债权人进行违约求偿诉讼，发行人提出采用调解的方式解决了违约债券的偿付问题。

8. 破产重整——“11超日债”。

9. 信用债首个违约案例“11超日债”，通过破产重整“起死回生”并足额兑付违约债券本息。

10. 破产和解——西王集团。

11. 地方政府、监管、银行等多方共助，促成西王集团“破产和解”，西王集团将对确认普通债权实现100%的全部清偿。

12. 破产清算——富贵鸟。

13. 富贵鸟重整方案两次被否，法院裁定公司进入破产清算，最终的清偿率极低。

14. 违约回收案例的启示与未来展望违约回收的方式选择，往往与债务人的基本面情况以及债务人态度相关；地方政府、监管、金融机构等多方共同努力，也有助于更好实现违约债务问题的化解。

15. 当前政策在积极完善信用债违约处置等各项制度，以更好地保护投资者权益，但整体来说，我国当前关于投资者保护制度、违约追偿机制、企业破产清算与重整制度等仍然有较大的完善空间。

16. 未来只有坚持市场化和法治化原则，完善制度建设，加大对恶意逃废债行为的惩戒力度，才有利于信用债市场的健康发展；同时也更有利于稳步推进市场化的风险出清，维护投资者合法权益。

17. 风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期。