侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32166628 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 其他报告 > 研报详情

国泰君安-美元兑人民币升破6.4点评:人民币汇率处在“易贬难升”的状态吗-211021

上传日期:2021-10-22 11:45:22  研报作者:董琦  分享者:gtyhb1002   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:下,人民币逆势升值,我们认为主要受短期因素影响,四季度末至2022年初人民币汇率依然会处在“易贬难升”的状态,趋势性升值的开启需等到2022年走出经济下行的压力区。摘要:9月底以来,人民币不惧基本面压力,保持稳定,短期甚至出现升值苗头,我们认为是出口强劲、中美经贸缓和、美元指数走弱以及短期。”

1. 本报告导读:10月19日,美元兑人民币即期汇率升破6.4,在第三季度GDP跌破5%的情况下,人民币逆势升值,我们认为主要受短期因素影响,四季度末至2022年初人民币汇率依然会处在“易贬难升”的状态,趋势性升值的开启需等到2022年走出经济下行的压力区。

2. 摘要:9月底以来,人民币不惧基本面压力,保持稳定,短期甚至出现升值苗头,我们认为是出口强劲、中美经贸缓和、美元指数走弱以及短期交易的综合影响:核心原因是出口强劲叠加政策态度。

3. 9月份贸易差额又创年内新高,其他存款性公司持有的国外资产持续上升,银行结售汇差额连续为正,但与此同时,央行外汇占款变动不大,大量美元资金停留在银行体系,形成了相对较为充裕的美元流动性。

4. 三季度金融数据新闻发布会之后,市场对国内宽货币预期再度降温,助推10年期国债收益率上行,突破3%,同时银行间质押式回购利率整体上升,银行间市场人民币流动性边际收紧。

5. 在离岸人民币市场,财政部在9-11月在香港地区发行三期共计200亿元人民币国债,央行票据8月在香港地区超量续作,到期100亿元,发行3月期100亿元、1年期150亿元,9月再发行6月期央票50亿元,一定程度收紧离岸人民币供给,对离岸人民币升值形成支撑。

6. 此外,中美经贸关系四季度的缓和窗口开启,提升了风险偏好。

7. 一方面,10月4日美国贸易代表戴琦公布对华贸易政策评估结果,表示将启动有针对性的关税豁免程序。

8. 另一方面,10月6日杨洁篪委员与美国总统国家安全事务助理沙利文举行会晤,同意采取行动,落实9月10日两国元首通话精神。

9. 中美经贸关系积极信号集中释放,促进风险偏好提升,有利于人民币升值。

10. 当然,美元流动性阶段性偏宽导致了美元的走弱,也触发了非美货币的升值压力。

11. 10月以来,多项市场指标显示美元流动性整体偏宽:1)1%分位SOFR利率在12日跌回负值,而全口径的SOFR在20日跌至0.03%,为6月底以来首次;2)隔夜逆回购总用量在13日见底,此后已回升近1300亿美元至14930亿美元;3)美元对除日元以外的所有主要货币都呈贬值趋势,美元指数也从12日94.5下探至93.6。

12. 我们认为近期美元流动性偏宽的主要原因是TGA账户快速压降,一个月的时间内投放基础货币2700亿美元。

13. 而目前TGA账户余额已经降至725亿美元。

14. 资本流入速度有所放缓,但依旧维持流入态势,同样有利于人民币走强。

15. 从境外机构和个人持有境内人民币金融资产来看,3月份以后基本维持上升态势,虽然当前资金流入速度相对放缓,但流入资金存量依旧维持高位。

16. 从股票市场来看,沪深股通累计资金净流入都相对趋缓,但仍旧处于高位。

17. 资本流入仍然对人民币形成支撑。

18. 当前人民币升值我们认为难以持续,年底前人民币依旧会回到“易贬难升”的状态,但大体维持全年平稳的特征,难以出现大幅贬值。

19. 升值趋势的开启,需要在2022年走出经济下行压力区之后。

20. 对于当前人民币汇率短期支撑因素,四季度末多数会发生边际扭转:一是国内基本面压力短期仍在加大,中美经济基本面进一步分化。

21. 国内在地产和限产等制约下,下行压力边际加剧;二是中美货币政策分化加大,美国大概率在年内宣布taper并进入趋紧的通道,财政部TGA账户几乎没有继续压降的空间,美元流动性边际拐点大概率在四季度之中落地。

22. 但中国处在稳货币格局,流动性合理充裕,年底至2022年初依然有宽松窗口;三是中美经贸缓和在四季度之后,可能会再度来到一个扰动加剧的阶段,难以出现本质性好转。

23. 若关税负担整体维持不变,内部结构调整,叠加其他领域扰动,对当前风险偏好会带来抑制。

24. 此外,从实际汇率的角度出发,三季度以来,美中通胀差进一步扩大,促成了有利于人民币名义汇率升值的环境。

25. 一般来说,实际汇率衡量的是两国货币实际购买力差异。

26. 在实际汇率维持不变的情况,通胀差异会导致名义汇率出现波动,更高通胀的货币会面临贬值压力。

27. 若考虑三季度以来,中美通胀差持续扩大,中国CPI同比从6月的1.1%进一步下行至0.7%,美国CPI同比则维持在5.4%的高位,美中CPI剪刀差创出4.7%的历史新高,因此当前人民币名义汇率的升值,或许已被通胀部分消化,实际汇率甚至可能处于相对贬值的状态。

 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《国泰君安-美元兑人民币升破6.4点评:人民币汇率处在“易贬难升”的状态吗-211021.pdf》及国泰君安相关其他报告研究报告,作者董琦研报及上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!