申万宏源(香港)-远东宏信-03360.HK-融资租赁龙头，产业运营十年磨剑-211021

1. 融资租赁行业龙头，1H21盈利、资产规模均列行业第一，近10年产业运营开启成长新路径。

2. 远东宏信成立于1991年，是中国租赁行业先驱，形成深耕融资租赁，孵化产业运营为重要增长引擎的商业模式，现阶段设备运营、医疗等领域产业运营逐步进入兑现期。

3. 治理结构长期保持市场化；第一大股东中化集团持股22.1%。

4. 1H21远东宏信总资产3336亿元，营收、归母利润分别为162、25.7亿元，同比分别增22%、25%，规模业绩均位列融资租赁行业第一。

5. 1H21产业运营分部收入51.2亿元，同比增41%，近4年CAGR超40%，1H21贡献收入占比超3成。

6. 租赁利息收入稳健增长，生息资产盈利能力增强。

7. 1H21集团融资租赁利息收入94亿元，占比58%，同比增长21%，其中新型业务利息收入占比5.4%；生息资产平均余额2484亿元，同比增长16.3%。

8. 1）融资租赁布局九大行业：近几年加大弱周期性行业布局，1H21城市公用、医疗健康、工程建设、文化旅游生息资产净额占比分别为45%、11%、11%、10%。

9. 2）融资成本稳中有降，收益率处于提升通道：1H21集团租赁平均收益率7.54%（2020年为7.48%），计息负债平均余额2011亿元，平均成本率4.42%，同比下降0.38pct；1H21公司净息差达3.12%，同比提升0.68pct。

10. 3）资产质量保持相对稳定，近三年不良率基本保持在1.1%水平线上。

11. 产业运营经验之一：产业运营十年磨剑，旗下宏信建发是中国最大的设备运营服务提供商(以收入计)，拟赴联交所主板分拆上市（2021/6/30获批）。

12. 宏信建发成立于2011年，2018-2020年营收、利润CAGR均超35%，在新型支护系统、高空作业平台、新型模架系统三大细分市场市占率均第一，分别为4.6%、25.0%、2.6%，设备利用率均超70%。

13. 宏信建发1H21实现收入24.3亿元，同比增76%，净利润2.3亿，同比增56%；其中经营租赁服务营收占比7成，工程技术服务收入占比3成。

14. 公司拥有精细的运营能力且自建数字化团队提升运营效率，叠加中国设备租赁行业渗透率提升，中性预计公司2025E实现设备运营服务收入122亿元，5年CAGR27%。

15. 产业运营经验之二：旗下宏信健康是国内大型社会资本办医平台，着重布局四五线城市，稳步推进百县计划。

16. 2017-2020年医院运营收入CAGR38%；1H21收入19.9亿元，同比+29%；净利润1.1亿元，同比+293%。

17. 宏信健康现控股29家医院，可开放床位1.2万张，管理赋能进入稳步有序扩张阶段，按照百县计划目标，2025E床位数增至4万个，若2025E单床位净利润2.0万元（1H21年化约1.9万元），则2025E实现净利润8亿元，5年CAGR47%。

18. 首次覆盖，给予买入评级。

19. 公司秉承“金融+产业”的双轮战略，融资租赁为压舱石，产业运营十年磨剑业绩步入兑现期。

20. 预计2021-2023E营业收入分别为337、392、464亿元，同比分别增16.0%、16.3%、18.4%，归母净利润分别为54.3、63.0、74.8亿元，同比分别增18.7%、16.0%、18.7%，分部估值法给予公司目标市值447亿元，对应目标价13.0港元（合约10.7人民币），对应2021年目标PB为1.1倍，PE为8.2倍，较现价有72%上升空间。

21. 风险提示:市场利率上升导致公司融资成本上升；疫情反复导致宏信建发停工等。