海通证券-常熟银行-601128-2021年Q3业绩点评：营收利润继续保持复苏，贷款业务继续下沉-211022

1. 投资要点：常熟银行在2021年三季报中，营收和利润增速继续恢复，贷款业务继续下沉，我们维持“优于大市”的评级。

2. Q3营收利润继续保持复苏。

3. 常熟银行21年Q1-3的营业收入同比增长12.96%，归母净利润同比增长19.04%，营收和归母净利润Q3单季同比分别增长24.40%和24.80%，继续保持一个复苏态势。

4. 贷款业务继续下沉，经营性贷款投放提升。

5. 21年Q3常熟银行的贷款在100万以下的总金额占比为40.24%，100万-1000万的占比为33.52%，相比Q2的占比39.75%和32.30%均有所提升。

6. 除此之外，Q3个人经营性贷款占个人贷款的比例为64.37%，和Q2的63.37%相比，亦有1个百分点的提升。

7. 另外Q3的净息差为3.03%，和Q2相比环比提升了1BP，我们认为未来随着贷款的下沉，净息差有望继续提高。

8. 资产质量继续转好。

9. 常熟银行21年Q3的不良率为0.81%，和2021年Q2相比下降9bp。

10. Q3的关注类贷款为0.88%，和Q2相比下降了8个BP。

11. Q3的拨备覆盖率为521.37%，和Q2相比小幅下降了0.30个百分点，保持稳定。

12. 投资建议。

13. 常熟银行在2021年三季报中，营收和利润增速继续复苏，资产质量进一步提升。

14. 我们预测2021-2023年EPS为0.80、0.96、1.14元，归母净利润增速为21.37%、20.04%、18.42%。

15. 我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.93元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为1.1倍（可比公司为0.75倍），对应合理价值为7.87元。

16. 因此给予合理价值区间为7.87-8.93元（对应2021年PE为9.84-11.16倍，同业公司对应PE为7.40倍），维持“优于大市”评级。

17. 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。