“摘要:数年快递企业旺季前上调价格已成行业惯例,考虑总部与网点盈利压力,我们预计2021年旺季提价策略将较好执行。快递业中长期观点:战国时代寡头崛起。2020年,中国电商快递行业从“春秋时代”进入“战国时代”,行业将逐步集中。非理性价格战初步得到监管遏制,但价格战仍难言结束。派费上调带来全网成本上。” 1. 本报告导读:通达系9月较好传导派费上调压力,且份额继续回升。 2. 预计未来数月基本面有望继续边际改善,维持自8月底以来头部企业估值修复推荐逻辑。 3. 摘要:快递量:9月内生增速保持稳定,通达系Q3份额继续稳中有升。 4. (1)9月快递量内生增速保持稳定。 5. 9月行业快递量同比增速降至16.8%,引发市场担忧。 6. 根据我们的观察,2020下半年可能仍有疫情导致的高基数效应,两年复合增速或更有意义。 7. 9月行业快递量较2019年两年复合增速约30%,仍保持稳定。 8. (2)通达系Q3份额继续稳中有升。 9. 随着非理性价格战得到遏制,通达系份额Q2、Q3已连续两个季度回升。 10. 其中,韵达和圆通已高于2020年全年水平。 11. 快递价:行业单票收入显著回升,通达系环比普升。 12. (1)9月行业快递单票收入显著回升。 13. 行业监管4月出手以来,非理性价格战已得到遏制。 14. 9月行业单票收入环比回升0.41元,升幅远超往年同期。 15. 其中,核心产粮区义乌9月单票收入亦环比回升0.31元,好于市场预期。 16. (2)9月通达系单票收入亦环比普升。 17. 韵达、圆通和申通9月单票收入环比回升幅度均接近或大于0.1元。 18. 推断9月全网0.1元/票的派费上调应已向前端揽件价格较顺利传导,略好于我们的预期。 19. (3)预计未来数月单票收入有望继续回升。 20. 双十一电商大促在即,过去数年快递企业旺季前上调价格已成行业惯例,考虑总部与网点盈利压力,我们预计2021年旺季提价策略将较好执行。 21. 快递业中长期观点:战国时代寡头崛起。 22. 2020年,中国电商快递行业从“春秋时代”进入“战国时代”,行业将逐步集中。 23. 非理性价格战初步得到监管遏制,但价格战仍难言结束。 24. 派费上调带来全网成本上升,或加速行业集中。 25. 龙头企业将最终建立长期规模优势,并享受稳固的市场份额,超出行业的盈利能力,以及资本市场的估值溢价。 26. 投资策略:基本面有望边际改善,建议关注头部企业估值修复。 27. 战国时代,监管助力行业集中路径确定性提升,预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。 28. 短期派费传导良好,且旺季提价在即,单票收入有望继续回升。 29. 根据已披露的三季报及业绩预告,快递企业Q3利润降幅已普遍收窄,预计Q4利润同比降幅继续收窄甚至扭转。 30. 基本面有望边际改善,进一步催化估值修复。 31. 维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。 32. 风险提示。 33. 短期利润脆弱,且难于预测;监管过度干预,将可能延缓行业出清集中进程;电商资本行为,将可能影响企业家精神与行业自然演化。
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