国泰君安-爱尔眼科-300015-收购体外培育医院，完善区域市场布局-211022

1. 维持增持评级。

2. 维持2021~2023年EPS预测0.44/0.60/0.78元，维持目标价66.98元，对应2022年PE112X，维持增持评级。

3. 拟收购产业基金培育的5家眼科医院。

4. 公司拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）所持有的鞍山爱尔眼科医院55%的股权、沧州爱尔眼科医院51%的股权、阜阳爱尔眼科医院75%的股权、廊坊市爱尔眼科医院72.7273%的股权、秦皇岛爱尔眼科医院80%的股权。

5. 5家医院处于快速成长期，收购价格对应2020年PS3.43X。

6. 拟收购的5家标的医院均开业于2017年，5家标的医院2020年合计实现营业收入13733.52万元，净利润64.93万元，净利率0.5%；2021年1-6月（鞍山和廊坊为1-7月）合计实现营业收入10433.43万元，净利润1156.88万元，净利率11.1%；经过约3年的培育（阶段性受疫情影响）处于快速增长期，未来有望加速贡献业绩，5家标的医院合计收购部分股权对应交易价格2.79亿元，对应2020年PS3.43X，估值合理。

7. 进一步完善眼科医疗网络布局，巩固和提升龙头地位。

8. 截止2021年6月30日公司境内医院155家，门诊部107家，不断提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系。

9. 通过本次收购，有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升行业领先地位。

10. 风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，医院扩张低于预期。