方正证券-常熟银行-601128-2021年三季报详解：息差持续回升，资产质量优异-211020

1. 事件：10月20日，常熟银行发布2021年三季报。

2. 21年前三季度实现营收56.33亿元，YoY+12.96%；归母净利润16.60亿元，YoY+19.04%。

3. ROE11.89%（同比+1.15pct），不良率0.81%（较年初-15bp）。

4. 经营业绩大幅改善，营收净利加速增长。

5. 资产高速扩张（同比+15.7%）帮助净利息收入恢复高增（增速较1H21提高5个百分点），拨备压力边际缓解、息差拖累减轻促使净利润有效释放。

6. 息差拐点或已确认，持续回升态势明显。

7. 大行对小微市场的竞争压力有所减轻，零售贷款占比持续提高，小散客群渗透加速，利于整体资产收益水平企稳。

8. 21年单季度息差Q2环比+10BP、Q3+1BP，后续有望受益于存款定价机制改革等因素持续回升。

9. 资产质量稳中向好，风险抵补能力突出。

10. 3Q21不良率环比1H21下降9BP至0.81%，拨备覆盖率达到521.37%，处于历史高位，在上市银行中领先。

11. 资本充足水平长期无忧，60亿可转债若发行成功全部转股，将使核心一级资本充足率提升3.1个百分点。

12. 投资建议：小散加速渗透，资产质量优异充分挖掘金融供给不充分地区、他行关注度较低的小散客群，息差已呈现持续回升态势，资产质量继续向好，不良率新低、拨备覆盖率领先同业，业绩具备可持续增长基础。

13. 预测其21/22/23年归母净利润增速为12.9%、16.9%、14.3%，当前股价对应0.87倍21年PB，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：区域经济恶化；净息差下行趋势加大；监管趋严等。