中信证券-晨会-211022

1. ▍债市启明系列20211022—全球货币政策转向，明年美国会加息吗？固定收益｜随着新冠疫情管控的常态化和全球通胀压力升温，全球货币政策收紧在即。

2. 在对美联储上一轮Taper和加息原因分析后，我们预计美联储或将在2021年11月开始Taper，并在2022年6月完成。

3. 不排除在2022年底，甚至是四季度首次加息。

4. 在货币政策紧缩周期下，预计美债利率可能在明年呈现平底的“V”型走势。

5. ▍房地产和物业服务行业跟踪报告—不一样的周期：现实的压力测试房地产和物业服务｜政策的重心旨在活化行业现金流，保护消费者利益，避免硬着陆。

6. 我们相信，逆周期的调节工具，将有效避免金融的系统性风险。

7. 但和历史上每一轮周期不同，我们认为开发企业的盈利能力很难恢复。

8. 开发企业的现金流改善，产业周期启稳，对涉及房地产运营和服务的公司十分有利。

9. ▍汽车行业空气悬架行业专题报告—空气悬架配置下探，自主供应商发力汽车｜空气悬架过去多配置于70万元以上车型，对汽车的操控性、舒适性提升明显。

10. 自主品牌高端化开始推动空气悬架配置下探，我们预计2025年有望渗透至25万元车型，国内/全球行业空间有望达到315/765亿元，5年CAGR在50%以上。

11. 当前自主供应商开始在空气悬架核心零部件实现突破，重点推荐保隆科技、中鼎股份，建议关注天润工业。

12. ▍中国联通（600050.SH）2021年三季报点评—业绩稳健增长，5G渗透率持续提升通信｜2021年前三季度，中国联通收入2,444.89亿元，同比增长8.5%；服务收入2,223.84亿元，同比增长7.3%；EBITDA753.37亿元，同比增长2.2%；净利润为人民币129.23亿元，同比增长19.4%；归母净利润56.76亿元，同比增长18.6%。

13. 中国联通前三季度业绩维持稳健增长，公司用户数持续提升，5G用户渗透率增长至43.4%。

14. 我们认为运营商移动端业务的拐点确立，产业互联网发展趋势向好，同时中国联通还受益于共建共享，现金流和业绩有望持续改善，估值亦有望逐步修复。

15. 我们给予中国联通A股2021年1.1倍PB，对应目标价5.4元，维持“买入”评级。

16. ▍阿里巴巴（09988.HK/BABA.N）跟踪分析报告—从云栖大会看阿里云的估值空间前瞻研究｜我们近期参加2021年云栖大会，通过两场主论坛、部分分论坛及云栖数字谷探索，近距离了解阿里云的倚天710、神龙4.0等核心技术、产品发布以及阿里云对产业数字化转型的赋能。

17. 当前市场对于阿里云的分歧在于由IaaS竞争格局的变化、EBITAMargin引发的估值空间的探讨。

18. 我们认为，未来云计算的竞争将底层IaaS过渡为综合的云平台能力竞争。

19. 在本次云栖大会，我们见证了阿里云行业领先的技术优势、PaaS能力、快速完善的方案服务能力及实施交付生态。

20. 我们相信未来凭借云原生、开源生态、云钉一体战略的不断推进，政企数字化转型的持续落地，有望推动阿里云保持稳健增长，以及非IaaS收入占比、客户粘性的提升，驱动阿里云估值上行。

21. ▍快手-W（01024.HK）2021年三季度业绩前瞻—营销费用率有望缩窄，内容多元化持续拉动商业化传媒｜我们预计公司2021Q3整体收入198.87亿元，同比+29%；经调整净亏损-69.60亿元，经调整净损益率-35%；预计2021Q3快手平台DAU可达3.15亿，环比提升7%，报告期内公司运营和财务数据有望符合公司前期指引水平。

22. 得益于组织架构调整带动增长、产品和运营部门汇报线和底层数据打通，以及加强多元化内容体系建设，平台获客和留存效率呈现提升趋势。

23. 商业化方面，广告与电商业务也有望保持较强增长。

24. 随着公司对于效率的重视程度提升，未来销售费用率和净亏损率有望有所收窄。

25. 作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化迭代产品模式、内容战略及商业化，我们看好公司平台生态和商业化的增长动力，维持“买入”评级。