东吴期货-国债期货日报-211022

1. 【观点与策略】近期资金利率保持平稳，央行于国庆节后逐步回笼节前投放的流动性；上周央行通过公开市场操作，实现净回笼4700亿；10-15日有5000亿MLF到期，央行进行了全额续做。

2. 前期央行增加了3000亿的支小再贷款来支撑中小企业，以期通过结构性的宽松政策来稳定经济增长。

3. 货币政策维持中性紧平衡，中短期不会大幅宽松或收紧货币政策；9月CPI环比0增长，低于前值的0.1%；同比增长0.7%，低于前值的0.8%。

4. 其中CPI非食品环比增长0.2%，显著高于前值的-0.1%。

5. CPI食品环比增长-0.7%，显著低于前值的0.8%。

6. 9月PPI环比为1.2%，而6-9月的环比涨幅分别为0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。

7. 9月PPI同比为10.7%，这一涨幅超过了2008年8月的10.1%，创1996年有月度数据以来高点。

8. 9月制造业PMI为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落；9出口增长28.1%，明显高于预期，表明外需强劲；9月社融数据表现平庸，新增社融2.9万亿元，同比少增5693亿。

9. 新增社融口径人民币贷款1.77万亿元，同比少增1397亿元。

10. 社融存量增速下降0.3个点至10%。

11. M2增速为8.3%，上升0.1个百分点，整体上企业和居民的融资需要偏弱。

12. 近两月经济数据全面下滑，下半年经济仍面临下行压力。

13. 虽然经济下行利于债市，通胀上行则利空债市。

14. 但目前的主线是通胀，因为经济差并不会带来货币政策的放松，而通胀压力已经呈现上游向下游传导的趋势，并最终会制约货币政策放松，甚至会导致货币政策收紧。

15. 因而降准概率不大、货币进一步宽松的预期落空，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，成为制约国债利率进一步下行的主要因素。

16. 当前长端国债利率处于历史偏低位附近，进一步下行的空间不大；总体而言，外围货币政策的边际收紧及国内的宽松信用预期将推动10年期国债利率从低位回升，短期而言前期10年期国债利率2.8%附近是近期的底部。