华西证券-中国联通-600050-5G网络进程中成本承压，加速创新升级-211021

　　中国联通(600050)
　　1、事件概述
　　2021年前三季度，公司营收2444.9亿元，同比增长8.5%；归母净利润56.8亿元，同比增长18.6%。单Q3公司收入803.2亿元，同比增长7.2%，环比下滑1.9%；归母净利润16.4亿元，同比增加14.1%，环比下滑29.8%。
　　2、移动ARPU维稳，移动业务收入增长放缓：公司移动业务收入同比增长5.8%，公司前三季度移动综合ARPU44.3元，同比小幅提升6.3%，较单Q2趋稳。前三季度，移动出账用户净增974.2万户，5G套餐用户超过1.36亿元。
　　3、整合组建联通数字科技有限公司，产业互联网业务持续加速增长，固网业务加速增长：公司固网业务收入同比增长9.1%，主要增长动力来自于产业互联网业务，其收入409.2亿元，同比增长25.3%，占收比达到18.4%，我们认为固网业务增速加快主要是产业互联网业务收入同比加速增长。
　　4、5G网络建设和运营，成本费用增长：2021前三季度网络运行及支撑成本同比上升14.0%，主要由于5G网络和经营规模扩大以及相关能耗成本增加导致，此外下半年电信联通加快5G建设，拉高整体成本。
　　5、持续提升研发投入，推进激励机制改革，加大引入创新人才，增强创新发展新动能：报告期内公司持续加大研发投入，提升自主创新能力，研发费用率0.9%，较去年同期增加0.3pct，同时公司人工成本同比增加9.8%，主要是由于持续推进激励机制改革，加大人才引进力度。
　　6、加大力度推进数字化创新及5G+垂直行业应用融合，预计运营商将持续在数字化进程中寻求云化、平台化能力，有望在5G网络进程中实现业务升级，加大整体创新。
　　7、业绩预测及投资建议
　　盈利预测：维持盈利预测不变，预计2021-2023年营收分别为3175.1/3327.5/3493.9亿元，每股收益分别为0.20/0.22/0.24元，对应2021年10月21日收盘价4.17元/股，PE分别为21.2/19.1/17.2，维持“增持”评级。
　　8、风险提示
　　5G渗透率放缓，移动ARPU增长乏力；家庭宽带2020年高基数用户增长不及预期。