华西证券-卓胜微-300782-芯卓项目有序开展，射频龙头前景可期-211021

　　卓胜微(300782)
　　事件概述
　　公司发布2021年三季报，第三季度，公司实现营收11.24亿元，同比增长15.33%，实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长40.65%。
　　分析判断:
　　芯卓项目有序开展，射频龙头前景可期
　　今年三季度，在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下，三季度智能手机产业链存在去库存的现象，对于上游的拉货需求表现一般，因此整个产业链存在一定的压力，公司业绩增长受到一定压力，第三季度，公司实现营收11.24亿元，同比增长15.33%。但我们认为这属于短期影响，公司中长期成长发展的逻辑不改，主要基于几个判断：（1）公司目前已经围绕智能手机射频前端形成了全产品布局，上市初期，公司产品主要以射频开关和低噪放为主，经过近两年的快速发展，公司目前产品已经覆盖了射频开关、低噪放、滤波器、PA、射频模组等，在接收端模组方面，目前主要有三种产品类型，NR的LFEM（5G新频段接收端）、4GDiFEM和5GLDiFEM，LFEM模组公司已经放量，DiFEM、LDiFEM产品公司也是国内领先推出，另外，2021年上半年，公司也顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品LPAMiF，并已开始送样推广，应用于5GNR频段的L-PAMiF主要由射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器、滤波器所集成，我们认为公司是目前国内在射频前端覆盖面和推进速度最快的公司之一；（2）射频前端器件以各种形式出现在手机中，其中集成架构可实现最佳性能和电路板优化，并简化OEM的组装，而分立器件则是在物料选择和供应链灵活性方面更具优势，分立器件与射频模组将会长期共存，但我们认为把握模组化趋势方能获取高毛利，而围绕着模组产品，虽然PA和滤波器都是核心器件，但考虑到PA目前全球代工环节相对成熟，但是对于射频公司来说滤波器是绕不开的一道门槛，公司优化调整“高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目”、“5G通信基站射频器件研发及产业化项目”产线建设为自主建设，加速募投项目实施，芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶，计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作，机电安装、洁净室建设等正有序开展，即将完成具备工艺设备搬入条件。同时，公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位。我们认为自建滤波器产线是解决公司继续保持业绩高速增长的重要一步，看好公司中长期发展；（3）5G手机渗透率提升还在持续，射频前端整体市场规模持续扩容，另外，公司的Wi-FiFEM产品优先向移动智能终端客户推广。
　　投资建议
　　鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季，有望拉动公司业绩增长，公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测，预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元，对应2021年10月21日305.79元收盘价，PE分别为49.38倍、33.26倍、26.41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期