华西证券-拓普集团-601689-业绩表现亮眼的Tier0.5-211021

　　拓普集团(601689)
　　事件概述
　　公司发布2021三季报：2021Q1-Q3实现营收78.2亿元，同比增长81.1%；归母净利7.5亿元，同比增长94.4%，扣非归母净利7.3亿元，同比增长103.5%。其中2021Q3营收29.1亿元，同比增长65.4%，环比增长16.7%；归母净利2.9亿元，同比增长71.3%，环比增长37.4%，扣非归母净利2.9亿元，同比增长77.4%，环比增长39.5%。
　　分析判断:
　　Q3业绩同环比高增特斯拉贡献显著增量
　　2021Q3营收达29.1亿元，同比+65.4%，环比+16.7%，我们判断同环比逆势高增主要受益于特斯拉贡献显著增量，预计来自特斯拉的配套收入达13亿元以上，占45%以上。扣非归母净利达2.9亿元，同比+77.4%，环比+39.5%，主要受益于营收规模的增长，预计随着特斯拉产量爬坡叠加吉利、通用等其他客户销量回升，减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花，预计2021Q4业绩有望持续高增。
　　毛利率环比提升经营杠杆显现
　　2021Q3公司毛利率达21.1%，环比+1.3pct，毛利率逆势提升主要受益于包括向客户提价、和主机厂协调的材料补偿等原材料调价机制开始在Q3运行及营收规模增长带来的产能利用率提升等。费用方面，2021Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达1.1%、2.7%、4.2%、0.3%，环比-0.1pct、-0.01pct、-0.7pct、+0.4pct，期间费用率整体下滑0.5pct，经营杠杆效应逐渐显现。
　　双维齐驱剑指全球汽配TOP
　　客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。
　　产品+：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务，其中：1）轻量化高成长：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN等客户的认可并开始准备批量供货。2）智能驾驶系统静待发力：电子真空泵EVP订单迅速增加，预计将逐步贡献显著增量；智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3）新能源汽车热管理系统未来可期：公司已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。
　　投资建议
　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑到缺芯及原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-2023年收入由117.6/159.5/207.4亿元调为113.1/159.5/207.4亿元，归母净利由12.2/18.5/23.3亿元调为11.7/18.4/23.2亿元，对应EPS为1.06/1.67/2.10元，对应2021年10月21日收盘价47.26元的PE36/23/18倍。考虑到公司未来的高成长性，维持给予公司2022年35倍PE，目标价由58.80元调为58.45元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。