光大证券-华工科技-000988-投资价值分析报告：联接世界，感知未来-211021

　　华工科技(000988)
　　华工科技脱胎于中国知名学府——华中科技大学，经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局。2021年3月，公司完成校企分离改制，实际控制人由华中科技大学变更为武汉市国资委，开启系统成长、拓展战略空间新阶段。随着新能源汽车快速增长、5G应用场景纵深推广、传统产业智能制造全面提速，公司三大业务实现大幅增长，2021年前三季度归母净利润8.02亿元，同比增长64.69%。
　　热管理市场规模千亿，新能源汽车打开成长空间。在取暖系统方面，传统汽车与新能源汽车存在较大差异，传统汽车主要采取发动机余热+机械水泵的方式制热，而新能源汽车采取PTC/热泵技术制热。我们预计2025年全球热管理系统市场空间增长至968亿元，2020-2025年期间复合增长率为25.80%；其中PTC市场空间增长至162亿元，复合增长率为18.31%。核心子公司华工高理自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，主要产品有NTC系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽车电子，拥有100余家国内外知名客户，其空调温度传感器占据全球70%以上市场份额，国内每10台新能源汽车中有6台PTC加热器来自华工高理，市占率优势明显。我们认为，在新能源汽车行业维持快速增长的情况下，华工高理的PTC业务有望维持较快增长。
　　模块全产业链布局，小基站出货量国内领先。随着国内5G独立组网建设推进，中回传光模块将迎来增长期。随着数据中心和云计算资源需求的不断增长，以及单机柜配置的光模块数量增加，数据中心光模块需求持续成长。公司具备从芯片到模块生产能力，参股子公司武汉云岭为国内领先光芯片供应商，25GEML实现突破。核心子公司华工正源实现5G系列产品全覆盖，同时积极布局硅光技术，数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业。小基站成为5G时代重要的增量点，市场规模约达百亿级。随着国内5G建设步入深度覆盖期，小基站迎来成长期。公司推出用于室内覆盖的Joinsite系列无线小站产品，21H1出货量为30万个，预计全年达80~100万个，出货量国内领先。同时公司积极布局路由器、5GCPE、工业互联网关等智能终端产品，实现5G通信产品多元化。
　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们预测公司21~23年净利润9.7/12.8/16.4亿元，对应PE31/24/18X，我们认为，公司治理层面，控制权变更将带来积极变化，同时超额业绩奖励有望充分激发管理层活力；业务层面，我们看好公司新能源汽车PTC业务的市场前景，以及5G深度覆盖带动小基站业务成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：PTC拓展不及预期，光模块市场竞争加剧，5G建设需求周期波动。